浙商证券-华宝股份-300741-点评报告：中报业绩稳健，持续开发HNB香精产品-200822

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事件8月21日浙商证券，公司公告2020年中报。

2020H1，公司实现营收9华宝股份.36亿元(同比-4.14%)，归母净利润5.46亿元(同比-3.98%)，扣非归母净利润4.70亿元（同比-4.77%）。

中报业绩稳健，日用香精增长300741较快。

1）2020H1中报业绩稳健，公司营收9.36亿元(同比-4.14%)，归母净利润5.46亿元(同比-3.98%)，毛利率/净利率分别为76.76%/59.25%（同比-0.17pct/-0.16pct）；分品类看，公司核心产品食用香精实现营收8.44亿元（同比-4.70%），占比90.26%（同比-0.53pct），毛利率80.72%（同比-1.06pct），食品配料/日用香精营收同比-3.98%/+36.05%，食用香精相对稳健，日用香精增长较快。

2）2020Q2，公司营收4.90亿元（同比-7.78%），归持续开发 HNB 香精产品母净利润2.77亿元（同比+0.61%），扣非归母净利润2.18亿元（同比-15.42%），毛利率/净利率分别为75.87%/57.58%（同比-1.32pct/+4.99pct）。

公司持续浙商证券开发HNB香精产品，有望打开2-5倍成长空间。

1）HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间：公司目前已开发适用于HNB烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10倍，若未来HNB烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19年日本HNB烟草制品渗透率约23%），作为国内烟用香精龙头受益最显著，若国内HNB烟草制品获得许可，有望打开2-5倍成长空间；2）规划年产能约3.3万吨，支撑公司成长：公司目前运营年产能1.56万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10万吨；未来规划年产能约3.3万吨（食华宝股份品配料2.23万吨、食品用香精0.77万吨、特医食品0.3万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。

高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术300741团队实力雄厚。

1）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19年股利中报业绩稳健支付率达到210%和99%），高股息率具有吸引力（按08月21日收盘价，股息率达3.67%），对比十年国债收益率3.01%具有0.66pct溢价，提供良好的中长期回报；2）品牌力积累24年，具备丰富的客户资源：公司深耕香精行业24年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。

同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户；3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30年，目前公司拥有业内一流持续开发 HNB 香精产品的调香师队伍（专业调香师72名，其中副高级以上资深调香师44名）、研发技术人员192名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司注重研发投入，拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、154专利（113项发明专利、41项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2019年研发费用1.65亿元，占比7.53%，同比+9.88%，2020H1研发费用0.63亿元，占比6.73%。

投资建议公浙商证券司是中国香精行业龙头，深耕香精行业24年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚，HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间。

预计公司2020-2022年归母净利润为12.98/13.71/14.55亿元，增速为5.09%/5.59%/华宝股份6.12%，对应8月21日估值为25.61/24.25/22.85倍（市值333亿元）。

风险提示分红政策重大调整风险；H300741NB许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险。