国盛证券-伟明环保-603568-业绩恢复高增长，产能持续扩张-200822

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二国盛证券季度业绩恢复高增长。

公司2020年上半年实现营业收入11.5亿元，yoy18.4%，分业务看，项目运营及衍生产品服务收入6.0亿元，主要是新垃圾焚烧项目投产所致；餐厨垃圾处置收入0.2亿元；设备销售及服务收入5.0亿元；垃圾清运收入0.3亿元；其他收入伟明环保0.02亿元。

实现归母净利润5.0亿元，yoy2.4%，一季度业绩释放受到疫情影响，二季度业绩恢复高增长，2020第二季度实现603568营业收入7.1亿元，环比增长62.7%，归母净利润3.0亿元，环比增长55.3%。

整体毛利率下降业绩恢复高增长，费用管控得当。

公司2020年上半年主营业务毛利率57.7%（-5.3pct），净利率43.8%（-6.7pct）产能持续扩张，毛利率下降主要是樟树项目运营导致成本增加所致。

2020H1公司年管理费用率5.0%（-1.0pct），财务费用率3.0%（-1.国盛证券5pct），销售费用率0.8%（+0.1pct），费用管控得当，经营活动现金流量净额3.0亿元，yoy12.6%。

管伟明环保理强，在手项目多。

截至2020年7月，公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日，在手3.6万吨/日，2020上半年新增生活垃圾处理规模2603568900吨/日。

此外，公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目5050吨/日，充足的产业绩恢复高增长能保障未来业绩高成长。

此外，公司管理精细化，核心设备制造能产能持续扩张力强，项目回报率高，ROE超过20%，行业领先。

补贴国盛证券望落实，公司项目值得期待。

2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流，新增项目以收定支，增强补贴确定性，且“成熟一批、公布一批”的原伟明环保则下补贴兑付节奏加快。

我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强，板块中长期预期向好，且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看，未来十年行业仍有较大增长空间（已发603568布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日，对应投资2745亿元），伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，长期合理收益得到保证，项目拓展值得期待。

投资建议：公司作为业绩恢复高增长民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。

同时，公司在手垃圾焚烧项目产能持续扩张充沛，未来几年业绩弹性大。

我们预计公司2020-2022归母国盛证券净利分别为12.6/17.3/23.7亿元，EPS分别为1.00/1.37/1.89元，对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险伟明环保、项目进度不及预期。