平安证券-国投电力-600886-轻装上阵，水涨船高-200822

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事项：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入174.70亿元，同比下降10.91%；归属于上市公司股东的净利润30.76亿元，同比增长35.14%；归属于上市公司股东的扣非净利润24.55亿元，平安证券同比增长9.09%。

平安观点：火电量价齐升，剩余电厂转让收益增厚利润：公司火电板块Q2含税上网电价同比基本持平，考虑到上年同期增值税率为16%，等效除税电价提高2.7%；单季完成发电量141.84亿千瓦时，同比下国投电力降13.6%。

但剔除已转让电厂在上年同期的部分，则电量增长8.0%，高于全600886国火电增速均值，展现了轻装上阵的效果。

同时上半年公司完成剩余5个火电厂的股权转让，确认投资收益5.43亿元轻装上阵，在税前利润总额中占比9.0%。

水涨船高，水电单季增速超20%：提前到来的汛期扭转了四川地区的来水颓势，全省规上水电发电量由Q1的下滑6.7水涨船高%跃升至Q2的增长8.8%。

黄金水道雅砻江Q2发电量同比增长31.6%，推动公司水电板块Q2发电量增长21.6平安证券%，达到2016年以来的峰值。

卡拉获批，雅中梯级再下一城：公司国投电力已收到四川发改委批复，同意建设卡拉水电站。

装机容量102万千瓦的卡拉电站，是雅砻江中游规划梯级电站中的最下一级，年发电量约40亿千瓦时，投产后有望贡献超10600886亿元营收。

投资建议：公司完成低效轻装上阵火电资产转让后轻装上阵，借Q2高涨的来水，单季度毛利率提升至50.4%，比上年同期增加11.1个百分点，实现了历史同期最佳业绩。

根据来水的改善情况，我们调整对公司的盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.76/水涨船高0.72/0.73元（前值0.71/0.71/0.73元，未计算永续债利息等因素），对应8月21日收盘价PE分别为12.0/12.6/12.6倍，维持“推荐”评级。