中信证券-房地产行业A股2021年三季报总评：违约风险增加，盈利能力下行-211101

《中信证券-房地产行业A股2021年三季报总评：违约风险增加，盈利能力下行-211101（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-房地产行业A股2021年三季报总评：违约风险增加，盈利能力下行-211101（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

从A股地产开发企业三季度数据看，违约风险增加，盈利能力下行。

随着企业信用风险持续暴露，市场对开发行业政策托底预期也在增加。

我们认为，按揭的投放有望在四季度更为积极，对企业现金流起到一定的补充作用，但是房地产长效机制之下，开发行业的繁荣正在成为过去式。

▍目前A股地产板块已经披露了三季报，我们以A股地产板块开发业务为主的20家企业的财务数据为样本，分析行业的变化。

开发企业的资产负债表不能完全准确反映资产和负债的情况，例如表外负债的情况和资产的可变现性。

但我们仍然认为报表解读，尤其是报表科目的变化，可供参考。

▍三季度资产负债表压力增加。

三季度末，样本公司货币资金余额为8,797亿元，较中报期末下降15.3%，同比下降7.1%。

在20家样本企业中，18家企业的货币资金单季度环比下降。

货币资金下降主要是由于三季度销售回款下降及融资现金流降低。

▍资产负债表风险加大。

货币资金下降，意味着企业资产负债表风险增加。

样本公司现金对有息负债的覆盖比例明显下降，考虑到货币资金科目中受限资金规模是稳定甚至上升的，企业可动用现金的降幅可能更大。

另外，样本企业的净负债率也略有上升。

▍盈利能力持续下滑。

三季度，样本企业实现营收5,307亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润195亿元，同比下降35.8%。

毛利率为16.1%，较二季度下降1.8个百分点，较2020年同期下降7.2个百分点。

盈利能力下降主要是大范围的新房销售限价下，地价/房价比的上升。

目前看限价还没有松动，且二手房的价格开始松动，我们预计企业报表端盈利能力可能还存在一定压力。

▍10月销售持续保持低迷。

2021年10月，我们跟踪的样本企业销售增速相比9月没有改善。

10月单月，样本企业销售金额下降32.9%，销售面积下降41.6%，相比2019年同期销售金额下降24.8%，销售面积下降33.4%。

▍风险因素：房地产行业基本面超预期下行的风险。

▍托底政策有望，行业繁荣难再。

近期，随着企业信用风险持续暴露，市场对开发行业政策托底预期也在增加。

我们认为，按揭的投放有望在四季度更为积极，对企业现金流起到一定的补充作用，但是房地产长效机制之下，开发行业的繁荣正在成为过去式。

我们认为，随着房地产行业的持续出清，对于一些资金成本低、开发能力强、存量布局广的企业而言，存在一定的发展空间。