华泰证券-福耀玻璃-600660-疫情影响业绩，产品升级长期成长-200823

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Q2业绩略低于预期，产品升级有望带来长期成长公司8月21日发布半年报，1H20实现营收81.2亿华泰证券元（同比-21%），归母净利润9.6亿元（同比-36%）；扣非归母净利润7.9亿元（同比-41%）。

其中Q2营收39.5亿元（同比-26%），归母净利润5亿元（同比-44%），扣非归母净利润4.1亿元（同比-50%）；公司Q2归母净利润略低于我们预期（华泰预期Q2实现归母净利润5.福耀玻璃78亿元），主要原因是疫情导致海外汽车客户需求下滑，福耀美国和FYSAM公司亏损。

我们认为随着国内外汽车销量复苏，公司销量有望逐季恢复，产品升级推动公司单车600660价值量提升，预计公司2020-2022年EPS为0.97/1.27/1.43元，维持“增持”评级。

毛利率同比上升，管理费用率同比提升公司Q2收入下滑，主因是海外疫情导致疫情影响业绩客户需求下滑。

Q2毛利率37.1%，同比+1pct，主因是FYSA产品升级长期成长M停工对毛利率拖累减小。

销售费用率7.6%，同比+1.1pct；管理费用率13.6%，华泰证券同比+4.2pct，主要因为修理费和折旧摊销费用增加。

研发费用率4.5%，同比+0.7pct，收入下滑导致研发福耀玻璃费用率提升。

公司H1汽车玻璃业务毛利率32.6%，同比-1.9pct，主要因为折旧摊销600660费用占收入比例提升；浮法玻璃毛利率36.3%，同比+1.7pct，主要因为外售浮法玻璃涨价。

公司H1产生汇兑收益1.28亿元，美国福耀亏损9212万元，FYSAM亏损2亿元，扣除这些影响，利疫情影响业绩润总额同比-16%。

智能化时代到来，产品升级带来汽车玻璃单车价值量提升公司持续推动产品升级，隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占产品升级长期成长比同比+2.46pct，推动了产品单价提升。

公司与京东方（000725CH，买入，4.44~4.97元）在汽车智能调光玻璃和华泰证券车窗显示等领域进行战略合作，与北斗星通智联科技（未上市）在智能天线与汽车玻璃融合领域展开合作。

展望未来，以Model3、UNIT为代表的全景天幕设计有望引领福耀玻璃潮流，由于使用玻璃面积增加等原因，全景天幕设计单车价值量远高于传统的全景天窗设计。

我们600660认为产品升级有望带来汽车玻璃单车价值量的提升，助力公司长期成长。

上调目标价至33.02元，维持“增持”评级考虑到海外疫情对公司收入的影响，2021年公司FYSAM工厂整合逐步减少亏损以及产品升疫情影响业绩级带来的毛利率提升，我们下调2020年归母净利润，上调2021-2022年归母净利润，预计2020-2022年归母净利润为24.31/31.75/35.90亿元（前值为27.0/30.8/34.8亿元），对应EPS为0.97/1.27/1.43元。

2021年可比公司PE均值为26倍（Wind一致预期），给予公司2021年26倍PE估值，上调目标价至33.02元产品升级长期成长（前值23.18~23.79元），维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易冲突加剧；华泰证券公司海外扩张不及预期；原材料价格上涨。