东吴证券-联储7月议息纪要点评：联储是对的，还是白宫是对的？-200822

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事件美联储7月会议纪要公布：8月19日，美联东吴证券储公布了7月28日至29日的FOMC会议纪要。

该会议纪要称：（1）维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，超额准备金率IOER在0.1%联储7月议息纪要点评不变；（2）美联储仍以当前速度购买美债、机构住房抵押贷款支持证券以及商业抵押贷款；（3）美联储减少在回购市场的操作，整体资产负债规模边际收敛；（4）下修整体经济通胀预期，通胀预期会在较长时间内远低于2%的目标。

观点白宫受困于政治周期，联储短期鸽派不及预期：（1）各有立场，白宫看股市，联储看经济：白宫判断美国经济走势的主要依据是美国股市，而美联储判断美国经济走势的主要依据是美国经济基本面数据；（2）联储记录比较好，前瞻结论更可信：鲍威尔班底的前瞻性经受住了考验而特朗普政权关于美国经济基本面的判断在近半年来几乎都是不准确的；（3）股市波动往往大于经济波动，股市较难作为经济的替代指标：股市通常反应了市场上投资者的联储是对的主要情绪。

美国经济基本面和股债市场分化不断：（1）美国股债市场向前走的原因主要是：1、股票和债券是基于未来现金流定价的，美股和美债市场的一片向好主要是因为市场对未来美国经济基本面依旧是非常看好的；2、还是白宫是对的？广义政策面（货币+财政）的支撑：美国无底线的量化宽松政策和庞大的财政刺激计划支撑了美国股市和债市的向好；（2）政策托底有效但不可长期持续：1、“政府会失败”；2、逆周期政策无法常态化是新的问题；3、政策债券化+债券货币化=政策货币化；4、“政策货币化”整体可持续，副作用较难做归因识别。

收益率曲线控制（YCC）前路何在？：（1）联储称短期暂无必要控制收益率曲线：美联储认为目前使用QE以及前瞻指引，足够对收益率曲线长端进行实际的“控制”，暂不需要通过YCC设定收益率上限和目标，但不排除未来根据形势变化实行YCC的可能；（2）YCC的内涵一般主要包含以下两个方面：1、针对选定好的目标期限国债收益率（比如10年期国债收益率），设定一个目标利率水平（或者目标利率区间，或者两者皆有）；2、在偏离这个水平的时候通过资产购买（或抛售）的行为来进行市场干预；（3）施行YCC前关注这几个先决条件是否凑齐：（1）收益率曲线下沉；（2）收益率曲线平坦化；（3）本币升值压力；（4）金融机构整体盈利能力下降；（5）联储资产负债东吴证券表规模持续扩大。

大类资产价格变化：（1）受美联储议息决议“鸽派”不及预期的影响，美债收益率短端走低，长端抬升，收益率曲线边际趋陡；美国三大股指纷纷跳水；美元指数出现企稳迹象；伦敦金现价下跌；（2）短期来看，美债或面临短期震荡格局，美元短期或存在一定支撑，美股则将在可见范围内持续震荡；（3）中长期来看，美债收益率长短端利差或趋稳，美元方面受避险情绪和利差收窄双因素影响，中长期或延续倒U型走势，美股则面临ERP收窄及盈利预期修复的双重联储7月议息纪要点评利好，需关注美股内部的分化格局。

风险提示联储是对的：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。