中信证券-益丰药房-603939-2021年三季报点评：业绩维持稳健增长，重点区域持续深耕加码-211101

《中信证券-益丰药房-603939-2021年三季报点评：业绩维持稳健增长，重点区域持续深耕加码-211101（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-益丰药房-603939-2021年三季报点评：业绩维持稳健增长，重点区域持续深耕加码-211101（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩维持稳健增长，未来有望逐季改善。

毛利率水平恢复正常，账期持续优化。

重点区域深耕加码，专业化能力持续推进。

▍业绩维持稳健增长，未来有望逐季改善。

公司2021Q1-Q3分别实现营收和归母净利润109.38亿元和6.96亿元，分别同比增长15.91%/21.49%（调整后）；实现扣非归母净利润6.81亿元，同比增长23.32%（调整后）；经营性现金流净额16.66亿元，同比增长3.15%。

单季度看，Q3分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润35.92/1.91/1.88亿元，分别同比增长14.24%/11.70%/13.65%（调整后）。

Q3收入端在局部地区疫情反复下环比基本持平，利润端在2019-2021年保持复合高增速，符合此前市场预期，随着疫情好转，2022年业绩有望实现逐季加速。

▍毛利率水平恢复正常，账期持续优化。

报告期内，公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长21.40%/14.70%/-7.17%至78.07/9.90/17.53亿元。

综合毛利率上升2.65PCTs至41.14%，疫情高峰后毛利率水平恢复正常。

报告期内公司销售、管理、财务费用率同比小幅提升2.18/0.32/0.19PCTs至26.45%/4.38%/0.79%，总体平稳，销售费用率稍高主要由于去年同期房租及社保减免且后疫情时期营销活动恢复正常所致。

应收、应付账款周转天数分别-0.7/+63.5天至21.4/50.5天，优秀管理能力下的议价能力持续显现。

▍重点区域深耕加码，专业化能力持续推进。

报告期公司净增加门店1255家（自建、收购、加盟、关店分别为809/280/242/76家）至7246家（含加盟877家），其中Q3净增358家。

公司中南地区、华东地区、华北地区报告期内分别净增加门店650家、553家、52家，分别实现17.23%/13.89%/9.32%的营收增长，优势区域竞争力进一步巩固。

公司报告期内于发生同业并购7起，涉及门店133家（完成交割66家），区域聚焦战略持续推进。

报告期内公司转债募投项目江苏益丰医药产品分拣加工项目、上海益丰医药产品智能分拣中心项目、江西益丰医药产业园建设等有序进行，重点区域持续加码值得期待。

随着处方外流快速推进，公司渠道议价能力、处方药品种数量及销售额均有望大幅提升。

同时公司“互联网+医疗”布局持续推进，显著提升线下药店的处方承接能力及专业服务能力。

▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

▍盈利预测及估值。

公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期。

考虑1）集采扩面；2）互联网+加速推进下的业绩高增长以及未来几年公司的高速成长预期，维持重点推荐。

考虑到Q3局部地区疫情反复及医保系统切换等影响，调整2021-2023年EPS预测至1.32/1.72/2.23元（原预测为1.40/1.82/2.36元），参照目前可比公司估值水平，给予2022年PE35倍，对应目标价60元，维持“买入”评级。