天风证券-新城控股-601155-上半年营收高增长，补货积极-200823

《天风证券-新城控股-601155-上半年营收高增长，补货积极-200823（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-新城控股-601155-上半年营收高增长，补货积极-200823（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公告2020年半年度业绩，公司2020年上半年实现营业收入377.36亿元，YOY+121.15%；实现归母净利润32.04亿元，YOY+23.59%；实现每股基本收益1.天风证券42元/股，YOY+22.41%。

半年度营收高增长：2020年上半年公司实现营业收入377.36亿元，YOY+121.15%，较上年同期增速大幅提升112.86pc新城控股t；实现归母净利润32.04亿元，YOY+23.59%，较上年同期增速提升21.46pct。

分季度表现看，Q1、Q2分别实现营业收入70.91亿元、306.45亿元，对应增速分别为+63.76011556%、+140.67%；Q1、Q2分别实现归母净利润2.73亿元、29.31亿元，对应增速分别为+31.96%、+22.86%。

期内营收的增长主要源于结转交付增加，而归母净利润增速显著低于营收增速主要源于1）期内毛利率下滑较多：期内公司销售毛利率26.06%，较上年同期收缩11.41pct，毛利率收上半年营收高增长缩拖累归母净利润约43.08亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约27.40亿元，占上年同期归母净利润比重约105.68%；2）计提较多资产减值影响：期内公司资产减值损失6.99亿元，较上年同期增加6.72亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约4.28亿元，占上年同期归母净利润比重约16.50%。

同样，我们也关注到一些正向影响变动：1）投资收益增长109.52%：公司在期内录得投资收益11.67亿元，较上年同期增加6.10亿元，与计提增加的资产减值损失6.72亿元规模接近，一定程度上抵消了资产减值损失对期内利润的拖累；2）三费率整体收缩2.91pct：公司整体三费率为11.52%，较上年同期收缩2补货积极.91pct，三费率的压缩同样缓解了毛利率下滑对期内利润的影响。

毛利率下滑明显：2020年上半年公司实现整体毛利率26.06%，较上年同期收缩约11.41pct；毛利率的下滑主要源于开发业务结转交付项目毛利率下滑所致（期内开发业务、物业出租及管理的毛利率分别为23.43%、71.69%，分别较上年同期收缩10.33pct、提升2.69pct）；考虑到未来结转的项目主要为2018年后的项目（高地价叠加限价），我们认为公司开发业务的平均毛利率或在20%-25%的区间内波动；若未来商业项目收入贡献逐步提升，整体毛利率或有望提升；若保持当前的开发VS商业的收入结构比例，则我们认为天风证券，其整体毛利率的浮动区间或在25%-28%之间。

上半年公司实现销售净利率10.20%，较上年同期收缩6.89pct；净利率的收缩幅度小于毛利率的收缩幅度，主要为期内新城控股三费率的改善。

期内公司整体三费率为11.52%，其中销售费率、管理费率、财务费率分别601155为5.06%、4.98%、1.49%，分别较上年同期收缩0.55pct、收缩2.06pct、收缩0.30pct。

土地储备充足，补货积极：期内新增土地面积614.8万方，新增土地建面1701.3万方，新增土地总价547.1亿元，对应权益土地面积525.4万方，权益建面1462.2万方（权益比例85.9%），权益地价417.3亿元（权益比例76上半年营收高增长.3%），期内拿地力度56.1%，权益拿地力度42.8%，补货意愿充足。

期末有息负债率17.7%，较上年末提升0.8pct；净负债率21.9%，较上年末提升15.5pct；公司上半年补货积极，相应负债率有所上升，但负债率仍维持较低分位，一年内到期债务占比37.3%，现金短债比为2.22，补货积极短期偿债能力较强。

从开竣工角度看，上半年公司新开工面积1148.68万方，竣工面积661.37万方，分别完成年初开工目标、竣工目标的68.99%、18.39%；下半年公司计划新开工建筑面积132天风证券7.06万方（其中住宅767.79万方）；计划竣工面积2474.28万方（其中住宅1537.70万方）；根据公司开竣工下半年的计划看，全年新开工面积超年初目标、全年竣工面积低于年初目标。

投资建议：期末公司土地储备1.37亿方，足以满足未来2-3年的开发运营；土储结构中，一二线占比约35.75%，长三角的三四线占比约34.90%，公司持续扎根长三角地区，期内主动增加高能级城市土地，且提升投资力度，有望为未来的持续发新城控股展打下基础。

考虑到限价及高地价的情况，公司整体毛利率或下行，调整公司2020、2021、2060115522年净利润分别为169.48、218.36、248.13亿元，对应的EPS分别为7.51、9.68、11.00，对应PE为4.78X、3.71X和3.27X，维持“买入”评级。

风险提示：房屋价格上半年营收高增长大跌、销售不及预期、宏观经济波动。