天风证券-华宝国际-0336.HK-疫情影响上半年业绩，紧抓HNB用原料机遇-200823

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事件：公司发布2020年中期业绩，报告期内实现营收17.16亿元，同比降17.09%；受调味品板块商誉减值4.95亿元影响，实现归母净利润-0.45亿元；不考虑商誉减值情况下，实现归母净利润4.50亿元，同比降6.29%，毛利率63.45%，较上年同期增0天风证券.13pct，净利率26.23%，较上年同期增3.02pct。

1、烟用原料：HNB用原材料关注度及需求持续提升，紧跟趋势做好准备公司该板块目前营收尚由卷烟用再造烟叶和华宝国际卷烟新材料两大类产品贡献。

报告期内，板块实现营收3.03亿元，同比降17.10336.HK3%，占总营收的17.68%，为公司第二大营收来源；实现营运利润1.15亿元，同比降12.82%，营运利润率37.95%，较上年同期增1.88pct。

其中疫情影响上半年业绩：1）再造烟叶方面，烟草行业继续大力消耗烟叶库存，导致再造烟叶需求疲弱；2）卷烟新材料产品以烟用胶囊（爆珠）为主，为应对卷烟市场对其需求增长放缓和价格下滑压力，公司目前正在通过向海外客户销售和向食品制造商推广产品，以开拓新增长点；3）值得重点关注的是，报告期间，HNB制品在海外市场受到消费者欢迎和监管机构“减害”认可，提升了市场对HNB用原材料的关注和需求，公司研发及市场团队正在对相关市场规模、应用、成份、工艺和监管政策进行深入研究和分析。

公司是业内率先掌握再造烟叶技术的民资企业，在HNB烟草薄片领域已有多紧抓HNB用原料机遇项技术及专利储备，并与广东中烟合作。

我们认为公司受益传统卷烟用烟草薄片技天风证券术积累，或将在HNB用原材料相关领域拥有先发优势。

2、香精：受疫情影响上半年业绩略有下降，关注HNB用香精落地机遇报告期内，板块实现营收9.31华宝国际亿元，同比降3.75%，占总营收的54.27%，仍为公司第一大营收来源；实现营运利润5.82亿元，同比降0.14%，营运利润率62.49%，较上年同期增2.43pct。

华宝股份为公司旗下主要营运该板块的平台，应对疫情影响，公司积极推进产品调结构：10336.HK）食用香精方面，着重肉制品香精研发，提升了咸味香精的研产能力，并顺应天然健康消费理念，开展了植物提取技术的研究，提供更多天然及功能性产品；2）日用香精方面，因疫情影响，熏香消杀、洗涤用品、个人护理三类产品收入均增，同时还研产销了不同香气的洗衣凝珠用香精；3）值得重点关注的是，公司作为我国烟用香精龙头，在传统烟用香精稳定发展的同时，公司也已针对HNB专用香精进行研发布局，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高。

我们认为，公司香精业务或会在HNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草疫情影响上半年业绩行业快速发展红利。

3、香原料：疫情叠加中美贸易冲突，危中稳价格、寻机遇报告期内，板块实现营收3.02亿元，同比降1紧抓HNB用原料机遇5.91%，占总营收的17.62%，为公司第三大营收来源；实现营运利润0.39亿元，同比降38.94%，营运利润率12.84%，较上年同期降4.84pct。

其中天风证券：1）广东肇庆凭借品牌积累和优质稳定客户关系，维稳价格水平；2）江西香海一二期项目已投产，产能利用未充分情况下密切关注市场及行业动向中。

4、调味品：报告期餐饮行业受疫情影响大，业绩随疫情渐息或企稳报告期内，板块实现营收1.77亿元，同比降52.85%，占总营收的华宝国际10.34%，本期未实现利润。

公司于疫情期间持续0336.HK优化产品结构、深化品牌形象，我们认为此举或为板块业绩于疫情后餐饮行业对调味料需求企稳回升打下坚实基础。

盈利预测与疫情影响上半年业绩投资建议。

公司作为国内香精香料龙头企业紧抓HNB用原料机遇，壁垒优势不断凸显，公司有望继续保持收入及盈利能力稳中有升。

同时随国内HNB政策落地，公司因具有领先的研发优势和优异的产品力，其香精和薄片业务有天风证券望率先受益。

预计20-22年,公司实现营收43.86/47.18/51.08亿元，受调味品板块商誉减值影响，净利润9.76/14.58/15.62亿元，不考虑商誉减值损失情况下，净利润为13.55/14.58/15.62亿元；对应的EPS分别为0.31/0.47/0.50元，考虑到公司作为国内香精香料龙头优势，且有望受益于国内HNB落地机遇，给予公司21年25倍PE，维持“买华宝国际入”评级。

风险提示：政策&国际贸易风险、市场发展/新型烟草板块0336.HK业务不及预期。