国盛证券-常熟银行-601128-利润放缓主因提升拨备，微贷稳步投放，“做小做散做下沉”-200822

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Q2收入保持高增长，利润增速放缓主要是加大国盛证券拨备计提力度。

1、业绩表现符合预期：2020H营收、PPOP增速为9.5%、5.5%，相比2020Q1略降0.95pc、1.71pc，利润增速降至1.4%，主要是上半年加大了拨常熟银行备计提力度（计提9.36亿，同比+9.7%）。

ROA（0.98%）、ROE（10.02601128%）同比下降0.09pc、2.04pc；2、息差下降11bps，规模高增长实现“以量补价”。

2020H息差为3.半年报点评30%，相比2019年下降11bps。

节奏上Q2息差仍有所下降，但得益于贷款同利润放缓主因提升拨备比增速高达21%，带动利息净收入保持在10%左右的高增速。

息差拆分来看：A、资产端：上半年小微竞争加剧的情况下，贷款收益率（6.67%）下降33bps微贷稳步投放，但贷款占比提升+降准支持形成对冲，生息资产收益率整体下降12bps。

B、负债端：存款成本率则相对刚性（上升9bps），但得益于存款占比提升+“做小做散做下沉”同业负债成本率大幅下降78bps，付息负债成本率整体下降7bps。

1-6月国有大行普惠型小微贷款已国盛证券增长30%，且4月以来货币政策趋于中性（LPR保持平稳），下半年常熟银行息差收窄压力或将边际缓解。

资产质量整体稳健常熟银行，不良生成率逆市下降。

1）不良指标601128：整体改善。

6月末不良率（0.96%）较3月末下降2bps，加回核销的不良生成率半年报点评仅0.72%，相比年初“逆市”下降14bps。

2）分业务：对公不良率（1.30%）较年初稳步下降1bp，零售不良率（0.81%）略升1bp，其中经营贷（0.99%）上利润放缓主因提升拨备升4bps，消费贷（0.63%）下降1bp。

3）上半年核销及转出2.48亿，同比少微贷稳步投放1.3亿，但全年将保持较大处置力度。

4）逾期指“做小做散做下沉”标：新增压力边际缓解。

逾期贷款占比（1.30%）相比年初提升0.05pc，仍处于较低水平，其中：A、逾期90天以内贷款占比（0.52%）下降0.13pc，新增压力已明显缓解；B、逾期90天以上贷款占比（0.78%）增加0.19pc，主要是随着时间的推国盛证券移，部分逾期贷款拖欠天数自然增加。

5）加大拨备常熟银行计提力度的情况下，风险抵御能力增强。

其拨备覆盖率、拨贷比分别提升60112824.9pc、0.16pc至487.7%、4.68%的较高水平。

微贷半年报点评继续“做小、做散、做下沉”，上半年阶段性加大中小企业贷款投放。

上半年贷款总额高增155亿（+14.15%），其中微贷业务稳步推进：1）新增微贷约71亿，以省内为主，小微金融部、兴福村镇银行贷款分别增加50.6亿、20.6亿（其中包括部分小额消费贷）；2）其中个人经营性贷款稳步增长4利润放缓主因提升拨备8亿，较去年同期多增13亿；3）微贷业务持续“做小、做散、做下沉”。

额度100万以下的贷款增加43.5亿，户数增加2.微贷稳步投放5万户，户均金额（15.9万元/户）较3月末下降0.3万；新投放的48亿个人经营性贷款中，信用类贷款大幅增23亿，且不良率（0.72%）较年初大幅下降25bps。

此外，响应政策号召，上半年阶段性加大小微企业的支持力度，对公贷款增加57亿（Q2增18“做小做散做下沉”.4亿），大多为1年期内的短期贷款，不改“做小做微”的长期战略。

其他亮点：1）中收：Q1加大投入建设“飞燕码上付”带来支出国盛证券增加的情况下，手续费及佣金净收入同比减少-38.7%，Q2随着经济生活的恢复以及相关支出放缓，手续费及佣金净收入增速回升至22.97%。

虽然手续费常熟银行及佣金净收入占营收比重仅5%，影响不大，但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息，以及沉淀低成本活期存款。

2）存款：Q2存款继续高增7.1%601128，上半年累计已增近20%，超过去年全年，且活期存款占比较3月末提升2.37pc至36.6%，有利于存款成本保持稳定。

投资建议：常熟银行2020H业半年报点评绩整体表现较好，微贷业务稳步投放，继续做小做散做下沉，资产质量保持稳健。

虽短期受疫利润放缓主因提升拨备情冲击，但中长期看有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。

目前其2020、2021PB仅1.24x、1.15x，看好其未来微贷稳步投放估值的提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情发酵，区“做小做散做下沉”域经济恶化，微贷投放不及预期。