平安证券-紫金矿业-601899-铜金业务推动上半年业绩增长-200823

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事项：公司发布2020年半年报，实现收入831.42亿元，同比增长23.73%；归属平安证券上市公司股东的净利润24.21亿元，同比增长30.64%；每股收益0.095元。

紫金矿业公司业绩符合预期。

平安观点：矿产金和矿产铜是上半年公司业绩增长的主要推动力：公司主导产品包括601899金、铜、锌，且这三种金属偏产业链上游的矿产品是公司主要利润来源。

尽管上半年公司矿产锌的产销量和毛利率有所下降，铜金业务推动上半年业绩增长但公司矿产金和矿产铜经营情况较好，推动上半年业绩增长。

其中，矿产金受益上半年黄金价格的大幅上涨，毛利率由2019年上半平安证券年的36.29%提高到2020年上半年的51.33%。

矿产金产量在克服波格拉金矿矿权延续受阻停产不利影响下，公司积极发挥其他在紫金矿业产矿山潜力，上半年矿产金产量同比增长5.93%至20.24吨；矿产铜尽管2020年3月以来，价格持续反弹，但上半年均价和2019年同期相比有所下降，公司铜精矿的毛利率下降6.84个百分点至43.35%。

产量方面，上半年随着刚果（金）科卢韦齐、黑龙江多宝山、紫金波尔铜矿等项目产能释放，公司矿产铜601899产量达到23.07万吨，同比增长34.85%。

预计下半年公司主导产品价格有支撑：预计下半年铜和锌需求尽管受海外疫情不确定铜金业务推动上半年业绩增长性影响，但作为以美元定价的商品，在全球流动性较充裕以及低库存背景下，价格仍受支撑。

而黄金平安证券受益流动性宽松、疫情反复，避险需求较旺盛，预计继续处于景气上行周期，价格趋势看涨。

积极并购增厚资源，未来矿产紫金矿业铜和矿产金产量持续增长：上半年公司并购积极，获得位于哥伦比亚高品位的大型金矿武里蒂卡金矿控制权，增加黄金储量353吨。

目前该项目已经顺利完成接管并投产；公司又完成对601899巨龙铜业50.1%股权收购，实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发权，使公司权益铜资源量超过6200万吨。

此外，公司积极推进圭亚铜金业务推动上半年业绩增长那金矿项目收购，预计在8月底完成交割。

未来产量方面，尽管受波格拉金矿事件影响，但未来随着武里蒂卡金矿项目、Timok铜金矿项目、卡莫阿卡库拉铜矿项目、巨龙铜业铜矿项目以及陇南紫金和诺顿金田扩产项目投产，公司矿产平安证券铜和矿产金产量仍有较大增长空间。

盈利预测及投资评紫金矿业级：我们维持此前盈利预测，预计公司2020~2022年的EPS分别为0.19/0.24/0.33元，对应2020年8月21日收盘价的PE分别为32/25/19倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波动601899的风险。

公司收入铜金业务推动上半年业绩增长和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。

若产品价格下跌，公司生产经营将平安证券承受较大压力。

（2）汇率波紫金矿业动和海外经营的风险。

未来随着刚果（601899金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。

如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业铜金业务推动上半年业绩增长务的发展。

平安证券（3）新项目低于预期的风险。

目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进紫金矿业度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。

（4）安601899全生产和环保的风险。

如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响，同时如果未来环保标准提高，铜金业务推动上半年业绩增长公司环保压力和投入也可能增加。