平安证券-龙光集团-3380.HK-业绩销售齐增，高质量发展延续-200822

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事项：公司公布2020年半年报，实现营业收入310.3亿元，同平安证券比增长14.9%，归母净利润61.6亿元，同比增长20.1%，归母核心利润53.3亿元，同比增长18.3%，实现EPS(基本)1.1元。

公司拟每股派发中期现金股息43龙光集团港仙。

平安观点：业绩表现突出，销售目标完3380.HK成率超40%：2020H1公司营收同比增长14.9%、归母净利润同比增长20.1%、归母核心利润同比增长18.3%，利润增速略高于营收增速主要因：1）上半年毛利率同比升0.5个百分点至35.2%，其中城市更新业务同比升9.1个百分点至70.2%；2）受益结转项目权益比例提升，少数股东损益占净利润比例同比降1个百分点至2%。

期内物业销售、城市业绩销售齐增更新、建筑及装饰、物业租赁业务营收同比增长27.1%、22.4%、下降25.3%、3.2%，分别占营收66.4%、19.3%、14%、0.2%。

公司上半年实现权益销售额463.5亿高质量发展延续元，同比增长12.1%，已完成全年目标（1100亿元）的42.1%，下半年可售货值1340亿元，充足可售保障全年销售目标达成。

土储充裕布局优质，城市更新持续发力：公司上半年末总土储（含城市更新）6401平安证券万平米、总货值9340亿元，粤港澳大湾区货值占比82%，深圳及临深货值占比41.7%；土储成本4610元/平米，平均地货比31.6%，保障后续项目盈利能力。

其中近期土地储备3920万平龙光集团米、货值4791亿元，足够支撑未来三年权益合约销售增长。

城市更新潜在货值4549亿元（建面2481万平米），94%位于粤港澳大湾区，其中可自主改造区域货值约23380.HK903亿元，可转让快速变现，公司目标未来城市更新核心净利贡献占比达约20%。

公司定位城市综合服务商，除住宅开发、城市更新外，亦发力商业业绩销售齐增+产业运营，计划未来5年持有经营项目面积达500万平、产业租赁面积达200万平。

财务状况稳健，融资成本下行：期末在手现金419亿元，现金短债比达2倍，短期偿债压力较小；净负债率68.3%，相高质量发展延续比期初略升0.9个百分点，仍处行业较低水平。

期末加权融资成本5.93%平安证券，较2019年末的6.1%进一步下行，7月新发3+2境内公司债利率降至4.69%。

投资建议：维持原有盈利预测，期内公司购股权行使，按最新股本计龙光集团算，预计2020-2022年EPS分别为2.53元、3.05元、3.67元，当前股价对应PE分别为5.2倍、4.3倍、3.6倍。

公司深耕粤港澳大湾区并推动全国化布局，充足优质的土地储备、丰富的城市更新经验、人才引进以及升级完善的激励机制持续为规模增长保驾护航，精准拿地眼光、多元化拿地手段有望保障项目盈利能力；同时公司销售权益占比、财务安全系数双高3380.HK，加杠杆空间充足，派息慷慨亦为一大亮点，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响，若后续行业需求持续性低于预期，楼市再现调整，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险；2）2016年起受楼市火爆影业绩销售齐增响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，公司毛利率面临下滑风险；3）由于城市更新项目个性化较强且所需时间普遍超过招拍挂，公司城市更新发展过程中可能面临项目推进不及预期风险。