平安证券-深圳燃气-601139-量增价缩，综合能源转型显效-200823

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事项：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入63.73亿元，同比下降3.20%；归属于上市公司股东的净利润6.58亿元，同比增平安证券长10.68%；归属于上市公司股东的扣非净利润6.03亿元，同比增长4.79%。

平安观点：深圳燃气异地项目和接收站助推气量增长：公司Q2完成天然气销售量9.21亿立方米，同比增长18.8%，比上年同期增速提高14.1个百分点，比Q1提高3.0个百分点，增速喜人。

但上半年深圳地区管道气销量与上年同期基本持平，考虑到1Q19深圳地区电厂气销601139量基数较低的因素导致1Q20大幅提升，1H20本地非电厂气销量同比减少约0.5亿立方米，降幅近10%。

上半年天然气销量的增长基本是量增价缩依靠异地项目和华安LNG接收站所提供的增量。

降价压力持续：7月13日，深圳市发改委发布通综合能源转型显效知，将2月1日起执行的非居民气降价政策延续至年底。

7月31日，广东省发改委发布通知，自8月1日起下调省内天然气发电机组的上网电价，这一方面会直接影响唯美电厂的收入和利润，另一方面也会间接影响平安证券到公司下游燃机电厂用户的发电量和用气量。

Q1、Q2连续深圳燃气两个季度，公司平均销售气价的同比降幅均超过10%，因此营收增速显著低于销气量增速。

唯美电厂表现抢眼，综合能源转型成效初显：2020年初公司收购东莞唯美电厂，通过提供低价、稳定的气源保障，帮助唯美电厂上半年完成发电量近6亿千瓦时，同比增长360113960%。

自4月8日完成交割至6月底，不到一个季度的时间里，即已实现营收1.7量增价缩3亿元、净利润536.41万元，公司向综合能源运营商转型的效果已初步显现。

投资建议：虽然公司上半年销气量增速喜人，但综合能源转型显效主要是依靠电厂气、异地管道气、接收站批发气提供的增量，深圳本地非电厂用气明显下滑；叠加非居民用气降价的影响，平均销售气价持续下降。

但随着上游LNG接收站产能利用率不断攀升、下游自营电厂经营改善，上下游全产业链打通形成的综合能源模式可确保平安证券公司的长期成长能力。

考虑到气价和电价政策的变化，调整对公司的盈利预测深圳燃气，预计20/21年EPS为0.44/0.49元（前值0.45/0.47元），新增22年EPS预测值0.50元，对应8月21日收盘价PE分别为18.5/16.9/16.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、用气需求：宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需601139求；外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降，影响公司天然气销售量。

2、售气量增价缩价格：销售价格仍在一定程度上受政府管控，可能因为政策调整发生变化。

3、气源供应：中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源综合能源转型显效问题减少供应量。

4、气源价格：上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动；国际原油价格和液化石油气价格的波平安证券动影响公司液化石油气批发业务的经营。

5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结深圳燃气算时可能面临汇兑风险。