东吴证券-龙净环保-600388-业绩降幅收窄订单环比改善，运营业务占比提升业务稳定性加强-200822

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投资要点事件：2020年上半年公司实现营业收入36.01亿元，同比下降18.85%；归母净利润2.03亿元，同比下降26.75%；扣非归母净利润1.82亿元，同比下降25.60%；加权平均ROE东吴证券同比下降1.81pct，至3.52%。

业绩下滑幅度收窄，20Q2新增订单环比大幅龙净环保改善。

1）业绩下滑幅度收窄：20H1实现营业收入36.01亿元，同减18.85%，20Q2实现营业收入20.92亿元，同减25.50%；20H1实现归母净利润2.03亿元，同减26.75%，20Q2实现归母净利润1.35亿元，同减21.69%；20H1实现扣非归母净利润1.82亿元，同减25.60%，20Q2实现扣非归母净利润1.31亿元，同减16.60038802%。

业绩降幅收窄订单环比改善业绩下滑幅度明显收窄。

2）20Q2新增订单环比大幅改善：20H1新增订单49.98亿元运营业务占比提升业务稳定性加强，同减31.63%，20Q2新增订单33.6亿元，环比大幅增长105.31%。

20H1期末在手东吴证券订单达到208.63亿元，比上年末增加6.99%，同比增长7.54%。

在手订单充沛，期待后疫情阶段公龙净环保司新增订单持续恢复增长。

毛利率提升1.65pct，期间费用600388率上升2.18pct。

20H1公司整体毛利率同比提升1.65pct至23.20%，主要系新增合业绩降幅收窄订单环比改善同的毛利率积极攀升所致。

20H1运营业务占比提升业务稳定性加强公司期间费用率上升2.18pct至16.25%，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.20pct、上升1.49pct、上升0.57pct、下降0.08pct至2.63%、7.35%、4.56%、1.70%。

强化资金东吴证券收支管理，经营活动净现金流大幅回正。

1）公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度，加强龙净环保应收账款的催收与管理。

2020年上半年600388公司经营活动现金流净额0.25亿元，较去年同期-6.61亿元大幅回正，同比增加103.78%；2）投资活动现金流净额-3.66亿元，同比下降96.37%；3）筹资活动现金流净额18.4亿元，同比增加286.43%。

大气治理龙头，内业绩降幅收窄订单环比改善生外拓全方位环保服务。

公司稳固大气运营业务占比提升业务稳定性加强治理龙头地位的同时，积极开拓：1）固废治理：垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部，目前已投资5个项目，投资额近40亿；2）水污染治理：依托龙头优势深挖现有客户需求，电厂脱硫废水市场收获明显；3）土壤及生态修复：工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。

收入结构改善运东吴证券营占比提升，业务稳定性持续性加强。

随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运，20H1公司龙净环保运营类业务实现销售收入1.5亿元，同比提升近300%，占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。

运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性，公司已逐步形成“设备产品制造+工程建600388设服务+资产持续运营”并存的格局。

盈利预测：根据公司20年中报披露的经营情况，预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98业绩降幅收窄订单环比改善元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：工程项目建设进度运营业务占比提升业务稳定性加强不达预期、融资改善不达预期。