华泰证券-劲嘉股份-002191-彩盒增长亮眼，新型烟草布局推进-200823

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2020H1归母净利同比小幅下滑10.64%，Q2环比显著改善劲嘉股份2020H华泰证券1实现营收19.17亿，同比增长2.83%，归母净利4.15亿，同比下滑10.64%；扣非归母净利润4.01亿元，同比下滑11.27%。

分季度看，Q2经营显著改善，20Q1/Q2单劲嘉股份季度营收同比分别变动-10.1%/+18.1%至9.07/10.10亿元，归母净利同比分别下滑17.1%/2.5%至2.15/2.01亿元。

公司彩盒业务进入放量期，新002191型烟草业务布局领先，我们预计公司2020-2022年EPS为分别为0.63、0.75、0.86元，维持“增持”评级。

烟标业务收入小幅下行，彩盒业务有望持续放量受到疫情影响，一季度公司烟标主要客户复工较晚对烟标销售带来一定拖累彩盒增长亮眼，20H1公司烟标业务实现营收12.01亿，同比下滑10.38%，其中Q2需求有所提振，20Q2收入降幅收窄至6.5%。

考虑烟草作为必须消费品，整体需新型烟草布局推进求稳健，我们预计公司烟标业务H2有望逐步修复。

彩盒方面，20H1营收同华泰证券比增长24.9%至4.20亿元，其中Q2单季度营收增速达到68.8%，我们判断主要系电子烟及手机等消费电子类包装对彩盒收入增长起到重要支撑作用。

此外，镭射包装材料上半年营收同比劲嘉股份下滑1.1%至3.24亿元。

把握新型烟草发展机遇，持续加强烟具研发制造劲嘉股份较早002191布局新型烟草领域，与云南中烟、贵州中烟、河南中烟、上海烟草、河北中烟等中烟公司建立了良好的合作关系，为中烟公司提供烟具研发及代工制造服务，2020年上半年公司新型烟草业务实现营收1091.04万元，同比增长430.8%，其中Q2实现营收686.98万元，同比增长383.0%。

业务结构变化、烟标老品价格下降，毛利率同比有所下滑2020年上半年公司销售毛利率同比下滑3.90pc彩盒增长亮眼t至39.15%，主要系烟标业务受老品价格下降等因素影响毛利率同比下降较多所致。

期间费用率同比下滑0.01pct至13.0%，其中销售费用率同比下滑0.4pct，主要系疫情期间差旅费等费用减少所致，管理+研发费用率同比上升0.4pct至10.新型烟草布局推进53%，主要系公司研发投入加大所致。

现金流方面，2020H1公司经营性净现金流同比增长6.09%至3.66亿华泰证券元，现金流状况良好。

彩盒、新型烟草快速发展，维持“增持”评级结合公司中报情况，考虑到疫情对烟标主业的影响，下调盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润9.24、10.96、12.57亿元（前值9.9、11.6、13.3元），对应E劲嘉股份PS为0.63、0.75、0.86元。

参照可比公司2020年平均24倍PE估值，考虑到公司2020年归母净利润增速低于主要可比公司，给予公司2020年20倍目标PE估值，对应目标价为12.60元（前值10.05~10.72元），维002191持“增持”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，烟草行业政策风险，新业务拓展彩盒增长亮眼不及预期。