华泰证券-建投能源-000600-区域火电龙头盈利弹性凸显-200823

《华泰证券-建投能源-000600-区域火电龙头盈利弹性凸显-200823（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-建投能源-000600-区域火电龙头盈利弹性凸显-200823（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2Q20归母净利+36%，维持盈利预测，上调目标价至6.77元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9亿元，同比变化-5%/+29%/+30%，得益于煤价下行及市场电交易延后；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1华泰证券.0亿元，同比变化-8%/+36%/+37%。

关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复，维持20-22年盈利预测，EPS为0.47/0.5建投能源1/0.53元，BPS为6.77/7.15/7.54元，给予20年1.0x目标P/B，目标价上调至6.77元/股，维持“买入”评级。

1H00060020煤价下行及市场电交易延后，对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显，1H20公司控股子公司发电量为176亿千瓦时/yoy-12%，参股子公司发电量为193亿千瓦时/yoy-14%，降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平（yoy-1.6%）。

但 区域火电龙头盈利弹性凸显1H20公司发电业务毛利率为21%/yoy+3.5pct，主因是：1）河北区域市场电交易延后，电价略有增长：1H20公司平均上网电价为323元/兆瓦时，同比增长1.7%；2）煤价下行，成本端弹性凸显：入炉煤价与秦港煤价（5500K）价格走势较为同步，1H20年公司入炉煤价约552元/吨，同比降低62元/吨，降幅为10%。

煤价中枢有望下移，火电业绩弹性凸显我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右，煤价下行区间，优质火华泰证券电利润弹性凸显，根据我们测算，公司2020年归母净利对煤价下跌（10元/吨）敏感性为+12%。

目建投能源前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策，总体与中央政策精神相承，我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。

2019年公司市场电比例已超40%，公司预计2020年市场化比率000600进一步大幅提升空间有限。

考虑到在市场电比 区域火电龙头盈利弹性凸显例大幅增长背景下，发电公司更多基于全成本角度去进行报价，未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄，电价下浮风险总体可控。

维持盈利预测，目标价6.77元，“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.5/9.2/9.4亿元；EPS为0.47/0.51/华泰证券0.53元，PE为12.2x/11.2x/10.9x；BPS为6.77/7.15/7.54元，PB为0.85x/0.80x/0.76x。

参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.9x，公司作为区域火电龙头，煤价下行时盈利向上弹建投能源性更高，给予公司20年1.0xP/B，对应目标价6.77元（前值5.42-6.09元），维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行风险；电价下行000600风险；市场电交易比例上升。