华泰证券-晨光文具-603899-传统业务逐步修复，线上渠道加速发展-200823

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二季度经营逐步修复，20Q2归母净利同比增10.2%晨光文具2020年上半年营收同比下滑1.6%至47.61亿元，归母净利润同比下滑1.4%至4.65亿元，扣非归母净利润同比华泰证券下滑9.4%至3.87亿元。

分季度看，二季度经营逐步修复，2020Q1/Q2单季营收同比分别变动-11.5%/+7.8%至20.84/26.78亿元，单季归母净利润同比分别变动-11.0%/+10.2%至2晨光文具.30/2.34亿元。

我们预计603899公司2020-2022年EPS分别为1.26、1.55、1.90元，维持“增持”评级。

传统核心业务经营逐步向好，线上分销渠道加速发展新冠疫情影响下学校开学时间延迟，对公司传统经销渠道经营带来一定压力，我们测算20H1传统核心业务收入同比下跌5~1传统业务逐步修复0%，下半年随着学校开学、终端动销向好，我们预计传统核心业务有望逐季恢复。

公司在积极维护零售终端、提振经线上渠道加速发展销商信心的同时，加快发展线上渠道，加强线上专供产品开发落地、不断创造线上增量品类，同时以外部直播合作与品牌自播体系相结合、加强品牌露出机会，截至20H1公司线上授权店铺超过2000家，上半年晨光科技营收同比增长64%至2.0亿元。

科力普快速修复，零售大店稳步发展科力普方面，公司成功入围众多央企、金融、世界500强企业采购项目，全国6个中心华泰证券仓投入使用并在北上广深等11个城市配置配送队伍，大幅提升了覆盖区域订单响应时效，提升客户体验，20H1科力普营收同比增长7%至16.0亿元，净利率同比提升0.6pct至2.5%，其中Q2单季营收增速修复至18%。

零售大店方面，二季度门店逐步恢复营业、客流逐步回升，20H1营收同比晨光文具增长2%至2.4亿元，其中九木杂物社营收同比增长19%至2.0亿元，直营/加盟门店净增22/12家至180/115家。

销售毛利率同比提升，加快付款、经营性净现金流有所走弱2020年上半年公司毛利率同比提升0.9pct至27.1%603899，主要系书写工具、学生文具产品结构持续优化以及原材料价格下降所致；期间费用率同比提升2.0pct至17.0%，其中销售费用率同比上升1.0pct至10.2%，主要系租赁费等费用增加所致；管理+研发费用率同比提升1.0pct至6.9%，主要系研发支出有所加大；财务费用率为-0.06%，同比基本持平。

20H1公司经营性净现金流同比下降48.传统业务逐步修复8%至1.3亿元，主要系加快付款，应付账款较19年末减少约4.8亿元。

文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级文创龙头经营稳步修复，维持盈利预测，我们预计2020~2022年归母净利为11.7、14.4、17.6亿元，EPS为1线上渠道加速发展.26、1.55、1.90元。

参照可比公司2020年40倍PE均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，给予公司2020年60x目标PE，对应目标价75.60元（前值55.88~57.15元），维持“增持”华泰证券评级。

风险提示：疫情发展不确定性，晨光文具传统业务恢复速度不及预期。