华泰证券-常熟银行-601128-资产质量稳健向好，小微标杆显韧性-200823

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华泰证券资产质量稳健向好，小微标杆显韧性公司于8月21日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+1.4%、+9.5%，增速较1-3月-12.7pct、-0.9pct。

常熟银行利常熟银行润增速回落，资产质量改善，风险抵御能力增强。

我们预测2026011280-22年EPS为0.69/0.76/0.89元，目标价为10.33元，维持“增持”评级。

资产投资产质量稳健向好放较快，净息差走低1-6月年化ROE、ROA分别同比-2.04pct、-0.09pct至10.02%、0.98%。

利润同比增速较1小微标杆显韧性-3月下行主要受拨备计提和管理费用拖累。

6月末总资产、贷款、存款同比增速分别华泰证券为+14.7%、+21.2%、+17.3%，较3月末+0.9pct、-3.2pct、+3.4pct。

二季度新增贷款主要为个人贷款，占全部新增贷款的87%，其中个人经营贷款投放恢复常熟银行情况较好，占全部新增贷款的50%。

1-6月净息差为3.30%，较2019年-11601128bp，主要受资产端拖累。

我们预计二季度单季净息差环比下降幅度小于一季度，主要由于二季度加大了定资产质量稳健向好价较高的个人经营贷款投放力度。

资产质量向好，资本消耗较快6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.96%、488%小微标杆显韧性，季度环比-2bp、+25pct。

小微信用贷资产质量优异且显著改善，6月末个人经营性信用贷款不良率为0.72%，较19年末-27华泰证券bp。

6月末关常熟银行注贷款率1.34%，逾期60天+偏离度87%，潜在风险较为可控。

6月末三级资本充足率季度环比均下行80bp左右，主要由于利润同比601128增速下行，内源资本补充能力下降。

6月末非保本理财余额258亿元，较2019年末-10.7%，净值型产品余额143亿元，占非保本资产质量稳健向好理财比例为55%，较2019年末+8pct，净值化转型较快。

村银经营波动，但存款增长良好村镇银行盈利能力下降，20小微标杆显韧性20年1-6月年化ROE为11.69%。

由于村镇银行资产主要集中于湖北地区，导致疫情对村镇银行的贷款投放及资产质量均有较大华泰证券影响。

6月末村镇银行贷款较19年末增速不及母行，不良率为1.04%常熟银行，较2019年末+12bp。

但存款增601128速较高（较19年末增长33.4%），6月末存贷比较19年末下降18pct至95%。

我们认为资产质量稳健向好疫情对村镇银行业务有短期扰动，但长期仍是常熟银行的潜在成长点。

公司仍在加强村镇银行的业务布局，小微标杆显韧性2020年1-6月新增村镇银行员工占全部新增员工比例为82%。

目标价10.33元，维持“增持”评级鉴于监管层鼓励银行加大拨备计提力度，银行业利润增速明显下行，我们调低盈利预测，预测公司2020-22年EPS为0.69/0.76/0.89元（2020-22年原预测为0.75/0.88/1.06元）华泰证券，2020年BVPS6.66元，对应PB1.24倍。

可比上市银行2020年Wind一致预测PB为1.10倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020年目标PB1.55倍，目标价由9.29~9.42元调整常熟银行至10.33元。

风601128险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。