华泰证券-片仔癀-600436-持续全国扩张-200823

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公司公告1H20年实现收入32.4亿元（+12%yoy），归母净利8.6亿元（+16%yoy），扣非净利8.6亿元（+15%yoy），2Q20收入、归母净利、扣非净利分别同比增长9%、16华泰证券%、16%，业绩符合业绩快报预期。

我们维持盈利预测，预计2020-22年归母净利17.4/21.2/25.7亿元，同比增长26%/22%/21%，公司近五年PE估值均值47x，考虑到1Q20提价后提振20-21年业绩，给予2021年PE估值60倍，目标价211.21元（前值144.67-159.14元），维持“片仔癀买入”评级。

1H20片仔癀锭剂维持快速增长，下半年有望进一步提速肝病用药（主要为片仔癀锭剂）2Q20实现收入5.9亿元（+13%yoy），毛利率为81%（同比提升0.4600436pct，环比提升3.1pct），我们测算2Q20内销销量同比增长4%、外销销量同比下滑约20%，我们预计毛利率提升与1Q20提价相关。

展望全年，得益于体验馆开店、高强度营销、学持续全国扩张术赋能，消费群体有望继续拓宽，我们预计片仔癀锭剂2020年收入端同比增速在26%。

牙膏平稳增长，化妆品高速增长，商业表现平稳1）家化公司（主营牙膏）1H20实现收入0.8亿元，同比基本持平，净利率同比提升8pct至11%，我们预计2020年收入端同比增速有望超50%且盈利趋势有望强化；2）化妆品公司1H20实现收入3.3亿元，同比增长近40%，净利率同比基本持平、约22%，得益于品牌背书与国货浪潮，公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆，我们预计2020年收入端同比增速有望超50华泰证券%；3）医药商业1H20实现收入13.8亿元，同比基本持平，毛利率同比持平、约8.5%，我们预计2020年收入同比增速在10~15%。

财务指标稳健1）1H20销售费用同比增加~8000万元至3.3亿元；2）1H20其他应付款相较于2019年底增长约1.4亿片仔癀元至3.8亿元，增量约为1H20归母净利的16%，基本均为预提市场推广费用；3）1H20母公司存货同比增长35%至16亿元，我们预计与贵细药材储备相关。

风险提示：产600436品供应投放低于预期、终端动销低于预期。