天风证券-福耀玻璃-600660-20Q2业绩符合预期，Q3成长期复苏起点-200823

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事件：公司发布2020半年报：公司实现营收81.21亿元，同比下降21.1%；归母净利润9天风证券.64亿元，同比下降36.0%；扣非归母净利润7.92亿元，同比下降40.9%点评：受疫情影响，公司20H1营收同比下降21.1%至81.21亿元，毛利率同比下降1.8个百分点至35.7%，其中：1）汽车玻璃营收73.00亿元，同比下降20.7%，毛利率32.6%，同比下降1.9个百分点；2）浮法玻璃营收12.89亿元，同比下降24.0%，毛利率36.3%，同比增长1.7个百分点（分产品营收不考虑内部抵消）。

三费费用率22.6%，同比增长1.6个百分点，其中：1）销售费用率同比增长0.8个百分点至7.5%；2）由于折旧福耀玻璃摊销等费用增加以及公司加强研发，管理费用率同比增长2.7个百分点至16.3%。

最终实现净利率11.9%，同比下降2.6006608个百分点。

公司20Q2实现营收39.51亿元，同比下降26.2%，环比下降5.3%；毛利率37.1%，同比增长1.0个百分点，环比增长2.7个百分点；三费费用率24.5%，同比增长7.0个百分点，环比增长3.8个百分点；最终实现净利率12.7%，同比下降4.1个百分点20Q2 业绩符合预期 Q3 成长期复苏起点，环比增长1.7个百分点；归母净利润5.04亿元，同比下降44.0%，环比下降9.6%。

Q3有望成为长天风证券期复苏的起点。

上半年受疫情影响福耀美国子公司亏损约0.17亿美元，福耀玻璃使得公司利润总额较去年同期减少2.7亿人民币；FYSAM亏损0.26亿欧元，使得公司利润总额较去年同期减少1.5亿人民币。

我们认为随疫情得以控制加之北美地区汽车持续加库存，Q3将成为福600660耀美国子公司复苏的起点，而随整合逐步完成，FYSAM有望明年开始实现盈利。

天幕玻璃+HUD挡风玻璃，实现单车20Q2 业绩符合预期 Q3 成长期复苏起点用量+ASP齐升。

上半年公司天风证券隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.46个百分点。

未来随汽车智能化发展，公司有望实现量价齐升：1）天幕玻璃：玻璃用量约是普通天窗的3.6倍，此外，公司生产的天幕玻璃集成镀膜隔热、智能调光等功能，具有高附加值，ASP有望提升；2）HUD：WHUD因显示效果福耀玻璃更好而成为目前市场的主流配置，行业正向ARHUD方向发展，ASP有望继续提升。

投资建议：疫情短期将对公司产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透，预计公司20-21年归600660母净利润分别为26.1、33.0亿元，对应EPS为1.04、1.32元/股，维持“买入”评级。

风险提示：全球汽车销量低迷、单车ASP提升、SAM整20Q2 业绩符合预期 Q3 成长期复苏起点合不及预期等。