天风证券-晨光文具-603899-Q2回暖显著，H2或加速好转，持续看好文创巨头-200823

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晨光文具公布2020年中报2020H1实现营收47.61亿元，YOY-1.6%；实现归母净利天风证券润4.65亿元，YOY-1.4%；实现扣非归母净利润3.87亿元，YOY-9.4%。

其中营收Q1/Q2YOY分别为-11.6%/晨光文具7.9%；归母净利润Q1/Q2YOY分别为-11%/10.2%；扣非归母净利润Q1/Q2YOY分别为-25.2%/9.5%。

传统业务：强韧性度过疫情艰难期，线下线上综合发力得以有效改善2020年上半年分产品看，603899书写工具收入9.92亿元，同比减少12.43%，其中销量减少13.93%，单价增长1.74%；学生文具收入10.21亿元，同比减少4.99%，其中销量减少5.43%，单价增长0.47%；办公文具收入10.40亿元，同比增长1.52%，其中销量减少2.77%，单价增长4.41%。

书写与学生文具受疫情影响较大，二季度学汛期拉动，传统业务得Q2 回暖显著到有效改善。

线上端晨光科技实现收入2.04亿元，同比增长6H2 或加速好转3.92%。

面临终端市场需求下行压力，公司加快发展线上分销渠道，结合外部持续看好文创巨头直播与品牌自播体系，提升晨光线上销售。

综合考虑，我们认为疫情或加速中小企业退出，行业天风证券集中度上升利好晨光文具。

公司通过渠道端晨光文具“量”和“质”两个维度加强核心竞争力。

以公司在疫情背景下展现的韧性，我们看好公司在传统业务板块603899的持续发展。

办公直销（科力普）业务：科Q2 回暖显著力普持续壮大，有望成为公司新增长点。

202H2 或加速好转0年上半年科力普实现收入16.00亿元，同比增长6.63%，其中销量增长13.56%，主要增长源于科力普品牌在办公直销市场持续提升的影响力。

毛利率为12.94%，同比增持续看好文创巨头长0.17pct。

公司天风证券持续开发新客户和积极推进完善仓配物流网络实现毛利率的持续稳步增长。

报告期内，新增多家央企、金融、及世界500强企业客户；仓储物流方面，截至报告期末，已在全国投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中晨光文具心仓，订单响应时效得到大幅改善，客户体验得到有效提升。

同时，疫情期间，公司专项推进防疫物资寻源，为各类企事业单位提供疫情防控物资需求，支撑公司业务603899增长。

公司是文具行业Q2 回暖显著“自主品牌+内需市场”的领跑者，依托其在行业中的品牌、渠道、设计研发、技术制造、以及供应链优势，传统核心业务四条赛道全面推进。

受益于办公一站式采购业务，科力普发展迅速，公司有望依靠办公直销业务，进一步提升盈H2 或加速好转利能力。

新零售方面，一季度受疫情影响严重，于二季度逐步回暖恢复，零售大店稳步持续看好文创巨头发展。

我们维天风证券持盈利预测，预计2020/2021/2022归母净利润分别为11.69/14.36/17.80亿元，对应PE52/42/34x，维持“买入”评级。

风险提示：零售终端恢复持续低于预期，宏观经济波动，上晨光文具游价格波动。