中航证券-军工行业周报：“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制-200823

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重要事件8月20日，正在安徽视察调研防汛救灾工作的习近平指出，要强化忧患意识，坚持底线思维中航证券，集中精力练兵备战，确保遇有情况能上得去、打得赢。

对我军建设“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制、政策制军工行业周报度改革等重点工作，要压实责任，确保取得实效。

一、核心观点近期军工行“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制业宽幅震荡。

本周国防军工（申万）指数（-3.89%），行业涨幅排名末尾（中航证券28/28）；上周涨幅排名（24/28），上上周排名首位（1/28）。

我们认为：①军工行业前期急涨，军工行业周报且行业及个股涨幅较大，在中报业绩兑现前，部分资金有获利了解或者暂时回避的倾向。

②行业维持长期高度景气，航空航天等领域增速拐点向上尤为明确，同时中美紧张关系，或将呈现长期和反复特征，同样在基本面和情绪面对军工行业构成支撑，军工行业“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制深度调整的可能较小。

③中长期维持看好不变，但前期的急涨的涨中航证券速难以维持。

④后续可能向几个方向轮动和扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券军工行业周报化）、调整较为充分的航天领域、关注度相对较低的电科集团、船舶板块、市值较小个股。

二、一些重“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制要的现象和指标①过去几年军工行情对地缘政治等外部刺激的反应相对钝化，而近则高度敏感：习近平总书记视察无人机实验室和宣布北斗卫星导航系统开通，无人机和北斗板块先后大涨；中国与美国分别关闭一处领事馆，刺激军工行业整体上涨；美国高级官员访问台湾,军工板块大涨。

②国防军工（申万）本周成交额2121亿元，为2000年至今第11位，占本周全市中航证券场成交量（4.99万亿）4.25%，历史排名第11位。

历史回顾一：2015年5月25日至29日，国防军工（申万军工行业周报）周涨幅10.68%，成交额3344亿元，历史排名第1位；上上周成交额2972亿元，排名第2位；上周成交额2762.59亿元，排名第3位；本周排第11位。

历史回顾二：2000年至今，国防军工板块周成交额占全市场成交量比例的均值为1.39%，超过5%有3周，超“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制过4%有17周。

上中航证券周（5.47%）排名第1位；本周排名第11位（4.25%）。

③本周共计51家公司股价上涨军工行业周报，占比27.8%。

仅3家公司涨幅超过10%，其中，万泽股“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制份（16.09%）涨幅最高。

维持我们之前的判断，军工板块内部中航证券或出现轮动。

本周中小市值股票表现积极，涨幅前15名中有10家公司市值低于100亿，仅1家公司（中国卫星）市值超军工行业周报过200亿。

④军工主题ETF（富国军工龙头ETF、国泰中证军工ETF、鹏华中证国防ETF、广发中证军工ETF、华宝中证军工ETF及易方达中证军工ETF等）合计份额125.44亿份，较上周五增长1.“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制15%，相较8月初增长5.08%。

⑤在中证军工指数，出现历史峰值的2015年6月3日，当时共有10家军工行业上市公司市值突破400亿元；2020年8月7日，19家公司市值突破400亿元；本周，共有15家公司市值超过400亿元，中国重工（1154亿元）和航发动力（1034中航证券亿元）超过千亿市值。

⑥本周新增2家军工行业周报军工上市公司发布减持计划公告，分别为：中国海防和航天宏图；八月至今，共计21家发布减持公告。

上周，军工行业成交“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制量历史排名第3位、占全部市场成交量比例创新高以及行业下跌；本周，军工行业仍然保持着较高的成交量（历史排名第11位）、占全部市场成交量比例仍然较高（历史排名第11位）以及继续下跌（-3.89%），市场关于军工行业的分歧仍然较大。

三、大涨逻辑何在？军工行业在2015年6月创下历史新高点位以后，历经5年趋中航证券势性下跌，最大跌幅超过72%。

7月出现大涨，究其原因，我们认为，历经长期下跌，军工行业出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离，尤其在市场资金充裕、风险偏好较高的情况下，军工行业成军工行业周报为一块极具吸引力的“洼地”。

1、高成长过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。

“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发中航证券展奠定了坚实的基础。

疫情背景下，军工行业参与主体（十大军工央企）受到影响有限，各军工央企所属上市公司（湖北省外）基本在2月10日左右开始恢复生产，实际停工停产时间较短；同时，由于军工行业的订单军工行业周报一般集中在下半年生产交付，疫情对全年影响有限。

我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。

2、相对低估值截至20中航证券20年8月21日收盘，军工行业PE为69.85倍，处于2014年以来估值区间的43.24%分位。

国防军工与创业板指、计算军工行业周报机和电子PE比值仍处于历史最低位附近，分别处于2014年以来估值区间的5.50%、4.01%及8.21%分位。

四、急涨之后的判断军工行业急涨之后，针对其未来的走势判断，我们认为，短期来看，存在部分资金获利了结引起的风险，而中长期来看，军工行业长期向好的趋势不会改变：①行业绝对估值看，“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制首先需要承认，军工行业绝对估值依然比食品饮料等行业高,但估值差距已经不断在缩小。

②行业相对估值看，如前所述，军工行业与创业板PE比值，与计算机、电子等行业PE比中航证券值，已处于历史较低位置。

③航空、航天、自主可控等领域高度景气，未来几年行业增速预计达到20%-3军工行业周报0%，大部分个股估值在30-50倍之间，估值和业绩增速基本匹配。

④从目前多家军工上市公司披露的上半年业绩预告来看，原材料、航空航“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制天配套及军工信息化增长稳健。

截至2020年8月22日，已有108家上市公司披露了2020年上半年业绩预告/正式半中航证券年报，增速预测下限及上限的中位数分别为8.25%及9.27%。

预计军工行业中报增军工行业周报速有望处于全行业前列。

近期中报业绩的兑现应是重点关注的数据表“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制现，继而是三季报和年报数据。

⑤国企深化改革将为十大军工央企所属上市公司持续构建高质量的发展环境，促使军中航证券工行业发展整体向稳向好。

在2020年下半年《国企改革年行动方案(2020-2022年)》的公布与落实，将有效推动十大军工央企所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力度，进而促进更大规模及体量的科研院所及企业的优质资产实现证券化，同时管资本运营模式的深化及推广、军工行业周报科改示范行动的落实，都将有助于十大军工央企所属上市公司实现高质量发展的目标，拉动整体军工行业发展向稳向好。

五、建议重点关注四个方向1、军用航空装备有望维持高度景气我国空军先进装备“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。

中航飞机、中航证券中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势。

此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，为相关上军工行业周报市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

2、航天装备整体迎来高光时刻未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。

我们认为，我国航天产业未来将中航证券进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，具体包括：①航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司;②航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；③民营商业航天有望进入密集发射期。

3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场国产民机C919获得订单近千架，ARJ2军工行业周报1订单也超过600架。

同时，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制单至少需要消化十年以上。

国产民机恰逢一定的窗口期，这期间：①国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；②中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各中航证券自优势，推动民机产业快速发展；③优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟;④更多的股权投资基金有望被引导至民机产业，推动产业链升级。

4、自主可控是中长期投资主线在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市军工行业周报场使其存在消化高估值的潜力。

目前我国军工自主可控的重点集中在两“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制大类短板上：上游基础领域和下游关键系统。

①上中航证券游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等。

②下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点军工行业周报发展的航空发动机等。

五、建议关注的细分领域及个股1、军机等航空装备产业链：①无人机领域领先企业，航天彩虹（彩虹系列无人机）、长鹰信质（专业级无人机）、威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转）②各细分配套领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、爱乐达（航空零部件精密加工，订单持续增长“十三五”规划攻坚、“十四五”规划编制）、安达维尔（航空机载电子设备维修）、铂力特（3D打印领先企业）2、航天装备产业链：①航天装备配套企业，航天电器、天奥电子（导弹武器消耗增加、星箭船等发展提速）②卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）3、信息化+自主可控：四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）六、风险提示军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。