中泰证券-宏观经济和大类资产展望：纸币泛滥“大时代”，寻找“类黄金”资产-200822

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1中泰证券、周期的错觉：经济先上后下。

我国宏观经济和大类资产展望本轮宏观经济的走弱并不是完全由新冠疫情导致，疫情只是加速了经济下行的节奏。

短期数据来看，地产投资销售仍在支撑纸币泛滥“大时代”经济，但更多来自积压需求和投资的集中释放，等到积压需求和投资释过程结束后，经济仍是趋于下行。

除了地产因素之外，地方债务监管使得广义财政受限、疫情的反复持续制约需求、全球处于弱复苏制约外需，都意味着我国经济面临先上后下的局面，未来寻找“类黄金”资产两个季度，大概率会看到经济向下的拐点。

2、纸币的泛中泰证券滥：黄金长期上涨。

从1971年至宏观经济和大类资产展望今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，在黄金面前，几乎都成了“纸”。

背后主要是相对稀缺性的变化，过去几十年，黄纸币泛滥“大时代”金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。

尽管当前黄金价格在历史高位徘徊，我们认为美国货币超发的步伐仍会继续，黄寻找“类黄金”资产金的大行情还未结束。

在全球货币超发、贫中泰证券富分化的环境下，资产的通胀会远远超过商品类的通胀。

3、“类黄金”：稀缺宏观经济和大类资产展望性、活得久。

黄金具有稀缺性和活得久两大特点，在纸纸币泛滥“大时代”币不断超发的情况下，具备这两大属性的资产都是受益的。

例如茅台寻找“类黄金”资产酒、A股的核心资产、核心城市的房地产都具有这样的属性，长期都会受益于货币的超发。

我国经济短期上冲之后仍然面临较大的下行压力，货币宽松的步伐长期来看中泰证券仍会继续，因此，资本市场更多的机会可能还是来自新经济领域的稀缺资产，周期类资产很难有趋势性大行情，债券利率短期偏震荡，趋势性下行的机会需要等待基本面的回落。

风险提示：中美问题，新冠疫情，经济宏观经济和大类资产展望下行，政策变动。