天风证券-中直股份-600038-Q2归母净利润实现51.93%超预期增长，全力冲刺确保十三五圆满收官-200823

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Q2营收与归母净利润超预期，新品机型供货有望持续增加公司发布半年报，20H1营收76.77亿元(+11.3%)天风证券，归母净利润2.99亿元(+23.8%)，扣非归母2.90亿元(+25.0%)，毛利率10.57%(-0.72%个百分点)，净利率3.82%(+0.42个百分点)，上半年公司运行呈现稳中有进良好态势，主要为航空产品交付量增加、同时主要销售机型发生变化所致。

单季度Q2中直股份营收57.25亿元(+26.9%)，归母净利润2.47亿元(+51.9%)，毛利率9.27%(环比-5.11%)，净利率4.28%(环比+1.79%)，我们认为Q2业绩实现中高速增长同时毛利率下降，两现象同时指向新品机型供货增加。

Q2以来公司已全面复工，以年度总目标为牵引，全力冲刺“时间过半、任务过半”，采取有力措施进一步提升600038生产效率，确保“十三五”圆满收官。

20H1存货158.56亿元(+16.76%)，其中在产品108.49亿元(+24.05%)，预计全年业绩将得保证；合同资产6.4Q2 归母净利润实现 51.93%超预期增长2亿元，同比大增354.15%，主要系航空整机收入增加所致；其他非流动资产0.63亿元，同比大增59.02%，主要系本期预付工程设备款增加所致。

预计全全力冲刺确保十三五圆满收官年新品机型供货有望持续增加。

我国直升机制造基地，主要型号持续更新换代，直20任务切换能力强公司是我国主要直升机制造基地，也是致力于航空武器装备制造的大型现天风证券代化军工企业。

按照“生产一代、研制一代、预研一代”的思路，公司不断调整产品结构，逐步推动主要产品型号的更新换代，基本形成“一机多型、中直股份系列发展”的良好格局。

据中国直升机网，解放军主力直升机梯队亮相2019年国庆阅兵，包括直-10、直-19、直-8、直-20多个型号，其中直-20为首次公开亮600038相，包括动力系统在内的所有部件都达到全国产，同时应用了振动主动控制、电传飞控以及新的旋翼低噪声构型、高性能的旋翼气动布局等先进技术。

作为我国自主研制的Q2 归母净利润实现 51.93%超预期增长新型多用途直升机，直-20的重要使用方向为高原飞行，同时具备良好的平原使用性能；同时，直-20具有良好的扩展兼容性，基本运输型可快捷拓展为其他任务状态，直-20能在昼夜复杂气象条件下，完成机降和运输等多样化任务，具有全域、全时出动能力。

盈利预测与评级：维持前述预测，预计20-22年营收全力冲刺确保十三五圆满收官188.80/233.79/291.78亿元，同比增速19.5%/23.8%/24.8%，归母净利润为7.09/8.79/10.99亿元，同比增速20.5%/24.0%/25.0%，EPS为1.20/1.49/1.86元，PE为49.80/40.14/32.11x，维持“买入”评级。

风险提示：公司核心产天风证券品改型设计放缓，产品交付低于预期，民用直升机相关产品受贸易战影响。