天风证券-保龄宝-002286-上半年业绩实现高速增长，未来持续受益减糖大趋势-200823

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事件：发布2020年半年度报告，实现营业总收入10.17亿元，同天风证券比增长17.24%；归属于上市公司股东净利润4339万元，同比增长78.21%。

受益下游保龄宝需求提升，上半年业绩实现高速增长疫情后期，人们对健康及功能产品的关注度逐步提升，同时受全球低糖减糖趋势的带动，公司主要业务板块均实现了良好的增长。

上半年受002286到国内以元气森林等为代表的无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇实现收入2.09亿元，同比增长37.03%，占总收入的比重达到20.54%，同比提升2.97个百分点，毛利率21.67%，同比提升4.09个百分点。

其他产品方面，功能糖实现收入1.75亿上半年业绩实现高速增长元，同比增长22.81%，其他淀粉糖实现收入1.95亿元，同比增长37.70%。

低糖减糖大势所趋，赤藓糖醇市场潜力大赤藓糖醇是目前未来持续受益减糖大趋势市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。

天风证券在全球低糖减糖趋势的带动下，及国内以元气森林等为代表的无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，受到市场的高度关注，产品销售连续多年保持了较快增长。

除了在饮料中的应用，赤藓糖醇还可以广泛应用到含糖食品、日化产品中，甚至可以取代白保龄宝糖进入家庭消费领域，在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。

公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20余项，国际标准1项，002286掌握了行业的话语权。

2）全产业链优势：公司是目前国上半年业绩实现高速增长内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。

3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案未来持续受益减糖大趋势营销能力，与客户实施方案对接和协同创新。

基于公司的竞争优势，我们认为公司未来有望充分受益减糖大天风证券趋势。

盈利预测与投资建议预计2020-2022年，公司总收入21.84/27.05/34.07亿元，同比增长20.97%/23.86%/25.96%，归母净利润1.02/1.82/3.04亿元，同比188.54%/79.14%/67.05%，EPS分别为0.28/0.49/保龄宝0.82元，对应PE分别为76/42/25倍。

受益于“减糖”大趋势，公司业绩将进入高速增长期，长期来看，公司功能糖产品有望向终端002286延伸，从而进一步打开增长空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需上半年业绩实现高速增长求波动；原料价格波动；行业竞争加剧。