国金证券-晨光文具-603899-2Q环比改善明显，新业务驱动持续发展-200823

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业绩简评公司发布半年报，上半年整体实现收入47.6亿元，同国金证券比下滑1.6%，归母净利润同比下滑1.4%至4.7亿元，扣非归母净利润同比下滑9.4%至3.9亿元。

其晨光文具中，2Q销售回暖明显，业绩已恢复增长，收入/归母净利润/扣非归母净利润分别实现26.8亿元/2.3亿元/2.1亿元，同比+7.9%/+10.2%/+9.5%。

经营分析2Q各业务线全面改善，线上销售更为亮眼：此次疫情对603899公司各项业务均造成严峻考验，公司及时应对，快速恢复日常运营，在2Q如期实现整体业绩同比转正。

分业务来看，公司上半年传统文具业务受学校开学推迟影响，使得零售终端数量有所下降，整体收入同比下滑8.5%至27.2亿2Q 环比改善明显元，但随着各地学校陆续开学，2Q销售已有所回暖，实现收入13.9亿元，同比下滑2.1%，下滑幅度环比明显收窄。

科力普业务方面，上半年整体实现收入16亿元，同比增长6.6%，疫情期间，科力普专项推进防疫物资寻源，在办公直销市场品牌影新业务驱动持续发展响力进一步提升，为2Q较快恢复增长奠定基础，2Q科力普收入同比增长18%至10.4亿元。

晨光科技业务方面表现较为亮眼，带动公司整体线上业务占比持国金证券续提升，上半年整体实现收入2亿元，同比增长63.9%，并依托增强线上产品开发能力和推进重点店铺提升，2Q进一步加速增长，收入同比增长96.2%至1.1亿元。

零售大店晨光文具业务方面，上半年九木+生活馆整体实现收入2.4亿元，同比增长1.8%，在一季度零售大店受疫情冲击较大的情况下，依托渠道与新品类加速拓展叠加优化店铺运营，2Q收入实现增长15.9%至1.4亿元。

毛利率同比改善，期间费用率有所提升：公司上半年毛利率为27.1%，同比提升6038990.9pct，其中2Q毛利率同比提升1.0pct至26.4%，毛利率同比持续改善预计由精品文创产品占比提升拉动。

分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销上半年毛利率分别为40.4%/35.0%/26.1%2Q 环比改善明显/12.9%，分别同比+5.4pct/1.7pct/-0.5pct/0.2pct，其中办公直销（科力普）规模效应逐渐体现，毛利率有所提升。

上半年公司期间费用率为17.0%，同比提升2.0pct，其中销售费用率同比提升1.0pct至10.新业务驱动持续发展2%，主要是由于渠道建设费用同比增长53%。

管理费用率（含研发费用）同比提升1.0pct至7.0%，主要是由于本期股权激励费用摊国金证券销影响。

此晨光文具外，财务费用率为-0.1%。

一体两翼持续发力，股权激励展现信心：公司此前发布2020年股权激励计划明确业绩考核目标为2020-2022年收入同比增长率不低于15%/26%/21%，净利润同比增长率不低于10%/22%/24%，股权激励业绩目标制定展现公司对未来经营信心，增强团队干劲，为持续发展奠603899定基础。

公司传统文具业务渠道优势明显，叠加线上销售持续发力，预计未来随着2Q 环比改善明显渠道优化叠加产品结构升级驱动收入依然有望实现双位数增长。

科力普受益于办公集采，随着在办公直销领域品牌力逐渐增强，优先绑定中大型新业务驱动持续发展客户，有望在国内大办公领域快速成长，并依托规模效应盈利能力有望持续改善。

此外，公司九木运营模式逐渐理顺，现已放开加盟，依托渠道快速扩张叠加探索新品类拓国金证券展，有望驱动公司整体步入新一轮成长阶段。

盈利预测及投资建议我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.3/1.7/2.1元，对应PE为49/39/30倍，考虑公司在传统文具领域的晨光文具品牌优势，在办公直销及精品文创领域较高的成长空间，维持“买入评级”。

风险提示疫情反复603899冲击线下消费；办公直销市场竞争加剧；渠道拓展不及预期。