华泰证券-深圳燃气-601139- 销气毛利提升，增量气源助推成长-200823

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2Q20利润增长24%，增量气源助推增长华泰证券1H20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.7/6.6/6.0亿元，同比-3.2%/+10.8%/+4.9%，对应2Q20实现营收/归母净利润35.4/4.4亿元，同比+1.9%/+23.9%。

1H20公司销气量达16.5亿方，同比+16深圳燃气.8%，进口LNG+大鹏TUA扩容为主要气源增量。

在供给过剩和海外LNG现货价格偏低的背景下，我们预计2601139020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。

我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为12 销气毛利提升.3/15.2/17.0亿元，维持“买入”评级。

销气业务：低价LNG推升毛利率增量气源助推成长，2Q20量增抵消价减1H20销气业务（管道燃气+天然气批发）收入/毛利分别为44.4/10.3亿元，同比+4.1%/20.6%，受低价LNG削减购气成本推动，1H20销气毛利率同比提升3.1pct至23.1%。

2Q20销气业务量华泰证券增价减，销气收入23.6亿，同比+5.6%，其中销售量9.21亿方，同比+18.8%：1）电厂销售量2.15亿方，同比-16.3%，主因唯美电厂4月并表后，约1亿气量无法再计入电厂销售气量所致，2）非电厂销售量7.06亿方，同比+36.3%，主因异地项目贡献销气增量。

2Q20不含税气价为2.深圳燃气56元/方，同比-11.1%，售价下降主要受广东省降低用气价格及售价较高的工商业用户占比下降两方面影响。

LPG与其他：价格下降拖累板块表现，电厂开拓助推气源消601139纳2Q20液化石油气批发收入3.02亿，同比-42.6%，主要受液化石油气价格大幅下降拖累。

其他业务收入8.8亿，同比+22.9%，主因公司新增唯美电厂 销气毛利提升售电收入。

相比于向其他电厂售气，控股唯美电厂，可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势，据我们测算，唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下，净利润为0.18/0.30增量气源助推成长/0.43亿元。

LNG接收站盈利能力突出，未来有望显著增厚公司业绩公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方，已经于2019年投运，2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方，我们预计随着产能的爬升，2020-2022年供华泰证券气量将达到6/10/10亿方，于2021年实现满产。

今年以深圳燃气来油价大幅下跌，叠加海外中长期维度LNG供需过剩，我们判断LNG价格或将保持低位运行。

我们预计2026011390-2022年接收站贡献利润3.9/6.9/6.9亿，与2019年公司归母净利润10.6亿相比，增量贡献为37%/65%/65%。

维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持前期盈利预测，预计2020-22年公司归母净利润分别为12.3/15.2/17.0亿元，对应EPS为0.43/ 销气毛利提升0.53/0.59元。

参考可比公司2020年Wind一致P/E均值13x，考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运带来的增量贡献可观，应享受适当溢价，给予公司2020年目标P/E20x，对应目标价8.60增量气源助推成长元/股（前值：8.10-8.52），维持“买入”评级。

风险提示：国华泰证券内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。