东方证券-内蒙一机-600967-业绩稳步增长，经营效益提升-200821

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事件：公司发布20年中报，报告期实现营收53.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.78亿元，同东方证券比增长13.11%。

核心观点复工复内蒙一机产稳妥高效，经营效益提升明显。

报告期公司营收微增，但归母净利实现双位数增长，主要源于毛利率600967的提升和费用的减少。

H1公司毛利率为10.66%，同比增长0.74pct，业绩稳步增长或得益于高利润率产品交付的增加。

期间费用率2.21%，同比下降0.53pct，其中销售费用降幅达46.63%，主要由于疫情期间国际国内经营效益提升销售业务发生的费用较少所致。

报告期公司净利率7.0东方证券6%，达到重组以来最高。

产成品稳步消化内蒙一机，原材料备货增长，回款期延后致现金流下降。

期末公600967司存货29.47亿元，较期初下降18%，同比下降6%。

其中库存及在产品较期初下降业绩稳步增长29%，原材料增长121%，说明生产及交付滚动有序推进。

报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-20.92亿元，出现较大幅度的下降，主要由于：1）上半年军方资金预算未批复回款期延后，2）生产预投入增大导致的预付款项大幅增长，期末25经营效益提升.20亿元，同比增长239.49%。

军品订货呈现良好态势，铁路车辆订单有望集中爆发，东方证券成为增长点。

上半年公司内抓生产组织、外抓协作配套，最大限度克服内蒙一机国内外疫情影响，尽最大努力完成履约交付。

军品600967：由于市场开拓亮点纷呈，激活了多个增长点，公司军品订货呈现良好态势。

由于整体国家安全形势的巨大变化，以及军队先进武器装备的陆续定型，武器装备采购从原业绩稳步增长来的装备维持型向作战任务型转变，训练及备件需求持续增长。

民经营效益提升品：铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。

军民融合逆势上扬，森林消防系列装备再获应急管理部东方证券订单，实现竞标采购“七连中”。

财务预测与投资建议考虑到疫情对交付和确认的影响，我们调整公司20/21年EPS为0.39/0.44元（原预测为0.44/0内蒙一机.51元），并增加22年预测为0.50元。

参考可比600967公司2020年51倍市盈率，给予目标价19.89元，维持“买入”评级。

风业绩稳步增长险提示军品交付低于预期；铁路车辆订单不及预期。