东吴证券-美团点评~W-3690.HK-外卖利润释放，营销业务业绩亮眼-200823

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事件：美团东吴证券20Q2实现营业收入247亿元(+yoy8.9%)；经调整EBITDA达26亿元(+yoy10%)；经调整净利润27.18亿元（+yoy82%）。

外卖――Q2外卖收入145.4亿元（+yoy13.2%），GMV达1088亿元（+yoy16.9%），变现率为13.4%，同比下降0.4个百分点，环比提升0.1个百分点，经营利润12.53亿元，利润率为8.6%，同比增长2美团点评~W.7个百分点。

收入增速低于GMV增速由于Q1疫情影响，品牌商户进驻平台并留存推动客单价上升，叠加美团予以部分受影响商户优惠扣点3690.HK所致。

运营端――GMV进外卖利润释放入“量价齐升”阶段。

Q2订单量为22.29亿单（+yoy6.9%），营销业务业绩亮眼活跃用户4.57亿（+yoy8%），单用户年均交易笔数为26单，保持稳定。

用户数和交易笔数增速慢于单量和收入主要由于多人餐订单提升，说明更东吴证券多的用户已经在培养外卖使用习惯。

Q2客单价为48.8元，同比增长9.4%，其增速显著快于疫情前，19Q2客单价为44.7元，同比增速仅1.4%，未来整体客单价同比仍将保持美团点评~W提升。

利润端――外卖业务利润释3690.HK放将加速。

利润主要受收入结构和成本双方面影响：1)成本端，20Q2单均骑手成本同比下降2%左右，主要由于订单密度提升带动效率提升，未来有望进一外卖利润释放步下降；2）结构方面，除佣金收入外，广告业务Q2实现收入17.96亿（+yoy62%），占整体外卖收入比例由19Q2的1.2%提升至1.7%，广告业务将成为利润增长核心驱动之一。

到店酒旅――Q2到店酒店收入45.44亿元（-yoy13.4%），经营利润18.92亿元，营销业务业绩亮眼经营利润率为42%，利润率达到历史新高主要由于收入结构略有变化，Q2利润率较低的酒店和到店业务收入占比下降至46%（19Q2为60%），营销业务收入占比提升至54%（19Q2位48%），未来Q3随着到店和酒店业务进一步复苏，环比利润率可能降低，但随着美团和大众点评市占率进一步提升，营销收入增加将带动利润率同保持上升。

新业务――Q2收入56.东吴证券34亿（+yoy22%），经营亏损14.6亿元，亏损率由19Q2的36%收窄至26%。

Q美团点评~W1疫情促使用户对于“食杂零售”配送服务需求增加，Q2买菜，闪购等业务快速发展，美团买菜在2020年7月进一步拓展了广州等新城市，未来预计将保持快速发展。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年美团收入达11143690.HK/1526/1998亿元，增速为14%/37%/31%；经调整EBITDA约59/137/201亿元,考虑公司由于业务结构转型趋势良好，营销等服务占比提升带动盈利能力增强，结合SOTP估值，公司2021年估值约15277亿港元，对应目标价为260港元，维持“买入”评级。

（1元=1.12外卖利润释放港币）风险提示：骑手成本上升，行业政策风险，酒店发展不及预期，疫情反复，新用户获取不及预期。