天风证券-深圳燃气-601139-接收站利好显现，管网改革助力公司不断前行-200823

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业绩符合预期，收入受疫情影响有所下滑，毛利率改善公司发布2020年中报，实现营业收入63.天风证券73亿，同比-3.2%；归母净利润6.58亿，同比+10.68%。

收入下滑主要是受疫情影响，工商用气和液化石油气销量下降所致，但是公司整体毛利率有所改善，由深圳燃气去年同期的20.39%上升至22.48%。

销气量持续增长，601139尤其电厂用气和异地增长显著上半年公司天然气销售量16.53亿立方米，同比+17.48%，其中管道天然气销售量14.12亿方，同比+6.16%。

由于疫情对工商业影响较接收站利好显现大，上半年深圳地区管道气销量同比持平，然而电厂用气销量达到3.81亿立方米，同比+19.06%。

管网改革助力公司不断前行公司在异地保持快速发展，异地管道天然气销量5.27亿立方米，同比+16.46%，高于行业4%的平均增速水平。

在毛天风证券利率方面，天然气销售业务的毛利率达到21.81%，同比+0.94pct，我们认为原因可能是由于低价LNG摊薄成本以及中石油的气源降价所致。

进口LNG价格持续低迷，天然气批发业务盈利大幅提升截至8月21日，日韩LNG现货JK深圳燃气M价格3.7美元/百万英热，处于近几年的低位。

2020年以来，JKM均价2.9美元/百万英热，同比-48%，低于门601139站价64%。

华安天然气储接收站利好显现备与调峰库投产，带动公司天然气批发销量大幅增长。

公司上半年LNG管网改革助力公司不断前行批发量为2.42亿立方米，同比增长212.54%。

在上述影天风证券响下，上半年公司天然气批发业务毛利率达到32.72%，同比增长近30pct。

液化石油气业务有所拖累公司液化石油气销量23.86万吨，同比-26.45%，其中：液化石油气批发19.29万吨，同比-32.69%；瓶装石油气4.56万吨，同深圳燃气比+20.95%。

在盈利方面，液化石油气批发业务毛利有所亏601139损，瓶装石油气业务毛利率也有所下滑。

展望未来，我们继续看好管网改革给公司带来发展机遇，上游的公平开放有助于公司优化采购渠道，降低采购成本，中游的公平开放有助于公司有接收站利好显现效利用管网持续扩大异地市场份额。

维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿，EPS管网改革助力公司不断前行为0.51/0.60/0.66元/股，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内天然气需天风证券求复苏不达预期，接收站销量不达预期，管网开放进度不达预期。