中泰证券-吉宏股份-002803-电商乘风破浪，业绩扶摇直上-200822

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投资要点事件：吉宏股份发布2020年半年度报告，其中2020H1，收入、归母、扣非分别为19.17、2.58、2.51亿元，同比增速分别为+37.42%、+74.33%、+76.09%；2020Q2单季，收入、归母、扣非分别为12.67、1.84、1.8中泰证券1亿元，同比增速分别为+75.24%、+144.60%、+154.42%；营收利润高速增长，Q2单季增速大幅提升。

公司营收H1同比+37.42%，其中Q1、Q2单季分别同比-3.32%、75.24%；归母净利H1同比+74.33吉宏股份%，其中Q1、Q2单季分别同比1.75%、144.60%。

公司Q2同比增速相比Q1大幅提升，公司为002803应对新冠肺炎疫情采取积极措施，成效显著。

利润率与销售费用率增长显电商乘风破浪著，盈利能力持续提升。

我们认为主要由于盈利能力较强，具有高毛利率、高销售费用率特点的跨境电商业务贡献业绩扶摇直上大幅提升所致。

H1毛利率与归母净利率分别为54.68%、13中泰证券.46%，同比+11.77pct、+2.85pct；Q2单季分别为58.38%、14.52%，同比+14.49pct、+4.12pct。

利润率增长吉宏股份显著。

H1销售、管理、研发、财务费用率分别为34.17%、2.62%、1.57%、0.26%，同比+9.87pct、-0.80pct002803、-0.18pct、-0.67pct。

销售费用率显著提升，管理、研发、财务费用率略微电商乘风破浪下降。

H1加权平均ROE为16.80%，同比+0.业绩扶摇直上91pct。

电商业务中泰证券表现亮眼，成为最大的营收及利润来源，空间广阔。

跨境电商已吉宏股份成为公司最大的营收、利润及增长来源。

2020H1跨境电商业务实现收入、净利分别为10.44、1.66亿元，002803同比+96.62%、+122.81%；占公司整体比重分别为57.12%、60.39%，同比+17.21pct、+12.92pct。

积极电商乘风破浪应对疫情，二季度规模放量。

疫情初期对国内造成较大影响，物流不畅、工厂停工等，公司因预先储备约四周货物业绩扶摇直上至海外仓降低了影响；2020年3月开始，国内供应商及物流逐步恢复正常，海外疫情爆发，部分消费转到线上，公司积极应对，Q2整体订单规模及效益实现大幅度增长。

未中泰证券来空间广阔。

（1）行业层面：公司主要的业务区域东南亚、中国台湾等地区电商渗透率持续提升，根据《东南亚电子商务报告》数据，东南亚电商市场规模预计2025年将超吉宏股份过1,000亿美元；疫情加速海外消费习惯及消费方式的改变。

（2）公司层面：一方面不断丰富和完善电商业务的营销渠道和销售策略，实现用户群及销售额的稳步002803增长；另一方面，公司拟建设打造底层SaaS系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务，不断拓展业务领域。

广告电商乘风破浪业务受疫情影响出现下滑，后续有望随经济复苏而回暖。

2020H1精准营销广告业绩扶摇直上业务实现收入、净利分别为1.79、0.55亿元，同比-23.12%、-11.62%；占公司整体比重分别为9.36%、19.92%，同比-7.37pct、-19.55pct。

上半年，受疫情影响，出现广告主预中泰证券算收紧、流量消耗减少、投放需求下滑、回款缓慢等现象，为有效控制风险，公司主动停止与部分非直接客户的合作，集中优势资源及精力服务于精心筛选的优质客户。

我们认为后续吉宏股份随着经济复苏，公司广告业务有望回暖。

包装业务整体收入表现平稳，环保002803包装高速增长。

包装业务整体电商乘风破浪收入平稳，利润预计高速增长。

2020H1包装业务实现收入、净利分别为1.79、0.55亿元业绩扶摇直上，同比+4.64%、+97%（净利增速为中泰测算），占公司整体比重分别为33.02%、14.69%，同比-10.34pct、+1.63pct。

结构分化中泰证券，环保包装爆发。

细分来看，2020H1彩色包装纸盒、纸箱业务实现收入4.62亿元，同比-12.21%，环保包装实现收入1.71亿吉宏股份元，同比+117.98%。

环保包装002803业务有望持续向好。

（1）行业角度，环保政策的逐步趋严，消费者环保意识及食品安全意识不断加强，限塑令的出台有望加速环保包装渗透率持续提升；电商乘风破浪（2）公司角度，随着定增募投项目后续落地，公司包装业务有望打破产能瓶颈，实现进一步增长。

上半年子公司宁夏吉宏环保包装科技有限公司已完成厂区建业绩扶摇直上设并投入试生产。

区块链及供中泰证券应链业务贡献千万级收入。

区块链及供应链业吉宏股份务上半年实现收入1004.81万元，为公司首次披露，公司从2019Q4布局区块链这一新兴业务，成效逐步显现。

盈利预测与投资建议：我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元，同比增长74.77%、38.83%、27.13%；实现002803归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元，同比增长73.54%、36.37%、33.60%；对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。

公司是精准营销跨境电电商乘风破浪商的细分龙头，在A股具有稀缺性。

考虑到公司三大业务景气度较高，潜在空间较大，且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公业绩扶摇直上司的成长空间。

维持中泰证券“买入”评级。

风险提示：地缘局势紧张风险；吉宏股份广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。