天风证券-公用事业行业研究周报：火电估值修复行情启动-200823

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本周专题：6月18日华能国际披露半年天风证券报，业绩大超预期，归母净利润同比高增50%。

6月19日SW火电指数高涨2.81%，本周涨幅达4.85%，SW三级行业中排名24，火电行业PB估值修复至0公用事业行业研究周报.9。

核心观点：修复行情催化剂：火电龙头业绩超预期华能国际于8月18日披露中报，业绩大超预期，归母净利润同比高增50%，行业龙头的业绩超预期直接拉动火电板块大涨，6月19日S火电估值修复行情启动W火电指数上涨2.81%，本周涨幅达4.85%，SW三级行业中排名24。

相比较大盘（上证综指）0天风证券.61%的周涨幅，本周火电板块超额收益明显，同时SW火电PB估值修复至0.9。

本周火电行业主要标的陆续披露中公用事业行业研究周报报，具体来看，华电国际上半年归母净利润同比高增43%，建投能源上半年归母净利同比增长29%。

此外，从业绩预告数据来看，深圳能源、大唐发电、京能电力、粤电力等主要火电标的业绩均有高增，上半年行业业绩整体超火电估值修复行情启动预期明显。

业绩超预期核心原因：煤价下天风证券行、电价维稳发电量受疫情影响明显受挫，华能国际、华电国际和建投能源上半年发电量分别同比下降8.1%、8.7%和11.9%。

电价基本维稳，公用事业行业研究周报并未如市场悲观预期大幅下滑。

华能国际Q2含税上网电价同比-1.25%；华电国际上半年平均上网电价同比下降火电估值修复行情启动约0.54%，Q2同比下滑0.89%；建投能源上半年平均上网电价同比不降反升，增幅1.69%。

煤价天风证券显著下行，成本优化可观。

华电国际Q2入炉标煤单价同比下公用事业行业研究周报降约11%；华能国际上半年境内燃料成本同比减少58.13亿元；建投能源平均标煤单价同比降幅达10.1%。

当前时点来看：盈利并非高点，业绩仍火电估值修复行情启动存支撑需求方面，复苏主线叠加高温影响，需求持续向好。

2月以来，在疫情影响弱化、产业持续复苏背景下，用电量及发电量累计增速已分别累计天风证券修复7.1及7.3个百分点。

此外，今年高温天气导致多地负荷公用事业行业研究周报持续创历史新高。

火电估值修复行情启动入夏以来，国家电网经营区域内已有1个区域电网和11个省级电网负荷创新高。

煤价方天风证券面，整体低位运行趋势不改。

疫情影响深远且反弹风险仍在，末端需求完全复苏难度大；国际疫情持续发酵，进口煤对国内煤价抑制作公用事业行业研究周报用仍存；供给端检修限产、进口管控等制约因素难以长期稳固。

因此，煤价超预期反火电估值修复行情启动弹并无强逻辑支撑。

从秦天风证券皇岛Q5500平仓价走势来看，在经历了5月以来的抬升后7月开始走低，同比降幅仍存，7月平仓价同比降低约2.81%。

电价公用事业行业研究周报方面，上半年主要发电企业电价基本维稳，验证了整体发电端电价有限的走低幅度。

一方面，降电价政策已落地，政府工作报告指出“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，预计电网火电估值修复行情启动仍为承担主体。

另一方面，天风证券我们认为主要电力企业市场化加深带来的电价让利空间有限。

首先，在供给侧公用事业行业研究周报寡头垄断格局持续稳固背景下，电企议价能力增强。

此外，主要电力企业市场化占比已较高，我们测算市场化上限在70火电估值修复行情启动%左右，提升空间已不足。

投资建议：火电业绩支撑仍存，有望持续引领板块估值修复我们在2020年4月13发布的报告《火电估值如何修复？》中，认为业绩是火电估值修复的核心，这一逻辑本周得到验证，华能国际二季度业绩天风证券的超预期直接点燃火电修复行情。

站在当前时点来看，火电盈利并非高点，公用事业行业研究周报需求、煤价、电价均存在支撑，这或将引领火电估值的持续修复。

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风险提示：疫情超预天风证券期反弹，用电复苏不及预期，电价、煤价超预期波动。