国金证券-南极电商-002127-H1核心业务营收同增19%，GMV同增31%-200823

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业绩简评H1核心业国金证券务营收同增19%。

2020H1南极电商实现营南极电商收16.26亿元，同比0.49%，归母净利润4.31亿元，同比+11.51%。

其中：①南极本部实现营收4.91亿元，同比+15.71%，核心业务品牌授权及综合服务收入合计为4.55亿元，同比+19.00212747%，归母净利润3.8亿元，同比+15.47%；②时间互联实现营收11.35亿元，同比-6.18%，归母净利润0.51亿元，同比-11.19%。

Q2H1核心业务营收同增19%营收&利润增速环比回升。

2020Q2实现营收达9.5GMV同增31%5亿元，同比+17.85%，归母净利润3.02亿元，同比+14.39%。

其中：①南极本部实现营收3.39亿元，同比+21%，核心业务品牌授国金证券权及综合服务收入合计为3.18亿元，同比+23%，归母净利润2.83亿元，同比+19%；②时间互联实现营收6.16亿元，同比+16%，归母净利润0.22亿元，同比-19%。

Q2经营性现金流环比改善南极电商显著。

截止2020年6月末，账上应收账款002127为11亿元，同比-0.22%，相对稳定，其中保理业务应收款项为2.26亿元，除保理业务以外应收账款为8.49亿元。

2020H1公司实现经营现金流净额-0.26亿元，同比-117.20%，其中2020Q2实现经营现金流净额3.44亿元，同比+483.16%，南H1核心业务营收同增19%极本部及时间互联经营性现金流净额均为正，现金流状况环比改善显著。

H1整体GMV同增31%，南极人品牌及GMV同增31%社交电商渠道表现突出。

在疫情影响下，公司2020H1GMV仍实现143.78亿，同比增长30.94%，国金证券体现出公司品牌的韧性。

其中2020Q2公司GMV达86.49亿元，同比+48南极电商.51%。

2020H1分品牌来看：南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪GMV分别为129.26（+35.49%）/12.79（+1.09%）/1.02（+14.74%）亿002127元，南极人主品牌表现最佳。

2020H1分渠道来看：阿里、京东、社交电商、唯品会和其他渠道GMV分别为88.19H1核心业务营收同增19%（+19.79%）/20.47（+16.19%）/26.38（+94%）/7.03（+61%）/1.71（+185.17%）亿元，社交电商渠道表现突出。

公GMV同增31%司优势品类市占率持续提升。

阿里国金证券平台来看，2020H1内衣品类GMV为27.63亿元，同比+18.55%，市占率为7.82%/+0.72pct，床上用品品类GMV为16.14亿元，同比+24.92%，市占率为8.47%/+1.49pct。

投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿，对应PE分南极电商别为33/27/22x，维持买入评级。

风002127险提示：平台政策变化，品类拓展风险，时间互联增速放缓风险。