光大证券-妙可蓝多-600882-2020中报业绩点评：大单品奶酪棒进一步驱动盈利增长-200823

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◆事件：8月光大证券22日，妙可蓝多发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业收入10.83亿元，yoy+51.74%；归母净利润3222万元，yoy+727.87%。

其中2020年Q2实现营妙可蓝多收6.88亿元，yoy+65.41%；归母净利润2207万元，yoy+158.96%。

◆奶酪业务增长强劲，大单品表现600882亮眼分产品看：奶酪/液态奶/贸易的营收同比分别+133.07%/+-7.99%/-43.67%。

具体看奶酪板块系列，2020H1公司奶酪板块的即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列的营收同比变动163.43%/223.13%/5.04%，大单品奶酪棒实现收入4.77亿元，yoy+187.34%，继续保持强劲增长势头，在B端和C端的2020中报业绩点评实力均得到了进一步的加强。

除此之外，公司继续深耕强化家庭餐桌系列和餐饮工业系列，马苏里大单品奶酪棒进一步驱动盈利增长拉奶酪和芝士片为主打产品。

◆高毛利光大证券奶酪棒占比提升，驱动整体毛利率进一步改善受益于高毛利的奶酪棒业务占比的提升，以及生产规模扩大规模效应的显现。

妙可蓝多公司的综合毛利率进一步改善。

20H1公司综合毛利率为38.40600882%，同比+10.27pct，其中奶酪板块毛利率同比+7.92pct。

2020H1公司期间费用率为34.83%，同比+7.28pct，其中销售费用率同比+11.59pct至27.78%，主要是由于1）奶酪2020中报业绩点评产品销量提升，相关职工薪酬、装卸运输费用均有所增长；2）公司拓展销售渠道及品牌推广所致。

此外，管理费用率为5.44%，同比-1.18pct，财大单品奶酪棒进一步驱动盈利增长务费用率为1.61%，同比-3.12pct。

◆线上线下均显著强化，继续看好“奶酪第一股”未来发展渠道建设方面，公司已经初步完成全光大证券国化线下网络布局，并进一步下沉精耕，20H1零售终端网店数量突破18万家。

电商运营方面，公司线上获客能力持续提升，妙可蓝多天猫旗舰店超越大部分零食品牌成为头部店妙可蓝多铺，获得了618天猫芝士新类目、京东奶酪黄油类目的销量双冠王。

除此之外，公司还与战略投600882资者蒙牛继续深化合作，不断提升公司的品牌力，我们继续看好公司在奶酪赛道上的长期发展能力。

◆维持“买入”评级：我们维持2020-2022年EPS预测分别为0.35/0.85和12020中报业绩点评.11元。

奶酪业务增长前景仍较为乐大单品奶酪棒进一步驱动盈利增长观，我们看好公司长期潜力，维持“买入”评级。

◆风险提示：产能释放不及预光大证券期；新品增长低于预期；原材料价格上涨。