国金证券-南亚新材-688519-国内高速CCL优质玩家，扩产106%锁定成长-200823

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投资逻辑国内第三大CCL厂商，扩产106%迎接需求国金证券爆发。

公司2000年成立，主要从事玻纤布基CCL和P南亚新材P片研发、生产和销售，是全球前20、大陆前3的CCL厂商。

公司于2020年8月登陆科创板，IPO募集资金用于“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改造升级项目”，从而为公司带来82%的产能增长（相比于2019年底的1471万张/年，后同），再加上用自有资金已建成的江西1期项目大部分产能在2020年投放，因此自2020年开始产能增幅达到106%，688519为公司增长助力。

5G/服务器带动成长，高频高速国内高速CCL优质玩家市场崛起。

5G方面，5G基站出扩产106%锁定成长货量将是4G的1.1倍，AAU用材面积将翻倍（从4G的0.15平方米提升至0.32平方米），所用CCL材料将运用价值量更高的材料，CCL市场空间打开；服务器方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL材料向高速进化。

我们预测19~23年5G和服务器的CCL需求复合增长33%，其中普通/高速/高频C国金证券CL分别增长15%/37%/38%，可见高频高速CCL成长性可期。

国产替代利好大南亚新材陆厂商，高速优质玩家有望突出重围。

公司竞争优势体现两个层面：1）相对海外竞争厂商，国内供应商将面临更积极的供应链关系（国内品牌终端厂商积极导入国内供应商），加上国内CCL技术增强（技术指标不弱于海外、VeryLowLoss及以上级别存在弯道超车机会）、成本管控能力强（大陆CCL毛利率容忍度高则有更高的让利空间），因此国内厂商具备相对优势；2）相对大陆竞争对手，公司是大陆厂商中开发高速CCL较688519快的厂商之一，目前在终端大客户的高速产品认证较快，并且基于无卤、超薄的经验技术，竞争优势明显。

投资建议我们预测公司净利润为1.8亿元、2.4亿元和3.9亿元，三年复合增长37国内高速CCL优质玩家%，公司未来具备较高的成长性。

对比可比公司，虽然公司目前估值相对较高，但是公司位列科创扩产106%锁定成长板板块，享受一定的溢价，考虑到公司最大的产能增量发生在2021年，因此我们认为公司2021年预期PEG能够修复到1.8倍，即合理市值能够达到159亿，对应目标价68元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；竞争加剧；限售股解国金证券禁风险。