华泰证券-信号与噪声系列之一百八十三期：流动性预防针已打，中间站别下车-200823

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流动性“预防针”已打，“中间站”别下车，波动增大中握好价值股临近前期压力位+美国对华为制裁升级+国内信用政策结构性收紧等影响下，上周A股呈震荡走势；结构上，国证价值指数华泰证券/国证成长指数继续走扩。

从流动性驱动转向盈利驱动的“中间站”阶段，市场对流动性边际变化较敏感、波动较大，但我们认为5月中旬至8月上旬A股已经历了三层流动性的各三次压力，“预防针”已打，后续海信号与噪声系列之一百八十三期外流动性、国内流动性、市场流动性的压力节点均较为清晰，我们认为不影响A股向上趋势：海外关注疫情周期差和美国大选，国内关注PPI回正时点和12月中央经济工作会议，市场关注IPO节奏。

配置上维持6月以来流动性预防针已打的低估值、顺周期板块建议。

海外流动性：疫情周期差收窄+YCC预期落空，资产价格波动增大8月以来，美债利率易上难中间站别下车下是大类资产价格波动的主线逻辑。

最近华泰证券7天，美国单日新增病例降至5万例以下，美国与欧、中等主要经济体的疫情周期差在收窄；上周四，7月美联储会议纪要表示暂不考虑使用收益率曲线控制。

疫情信号与噪声系列之一百八十三期周期差收窄+YCC预期落空之下，美元指数回升至93以上、美债利率与7月初持平、黄金价格大幅波动、纳指小幅波动后再创新高。

我们在8月2日报告《“非典型弱美元”VS“内循环”》中提示，从“非典型弱美元”到真正弱美元周期，中间仍流动性预防针已打有波动因素，在交易“弱美元”和“相对基本面”逻辑的资产（分别如黄金、A股），价格波动会增大。

国内流动性：民间借贷利率司法保护上限调整，提升资本市场相对收益率8月以来银行间资金价格总体平稳，上周小幅上升，但周五央行开展7天中间站别下车期逆回购+重启14天期逆回购补充流动性；银行-企业间资金价格平稳，8月LPR利率保持不变。

信用政策结构性收紧，一方面，住华泰证券建部、央行联合召开重点房地产企业座谈会，形成重点房企资金监测和融资管理规则；另一方面，最高法将民间借贷利率司法保护上限修改为LPR的4倍标准，相当于降低民间高收益风险资产所对应的潜在无风险利率。

在当前流动性环境里，两大措施降低了整体资金的收益率预期，但在房地产、民间借贷、标准化信号与噪声系列之一百八十三期风险资产的对比之下，相当于提升了资本市场的相对收益率。

市场流动性：创业板涨跌幅限制将放宽，短期换手率波动率或提升周一创业板涨跌幅将放宽至20%，我们预计板块短期波动率提升：借鉴国内，科创50指数的平均换手率和平均振幅大于创业板50、创业板指，我们预计创业板短期换手率、波动率或向科创板靠拢；借鉴海外，韩国股市2015年涨跌幅限制从15%放开至30%的一年时间里，市场波动率相比限制放开前一年的上升幅度流动性预防针已打约30%。

另外，从货币政中间站别下车策已回归常态化、创业板的机构投资者占比较高、深市融资买入额占成交额比重已从高点回落这三点考虑，当前短线及杠杆资金交易活跃度已边际降低，我们认为无需过虑创业板的波动。

A股市场流动性的后续压力节华泰证券点，主要跟踪IPO节奏。

配置建议：继续配置经济周期β品种中，今年有α逻辑的行业流动性“预防针”已打，后续海外、国内、市场三层流动性的压力节点或集中于四季度，但四季度基本面进一步修复之下，A股驱动力预计从“中间站”转为分子端盈利；截至8.22A股中报披露率38%，可比口径下归母净利润的累计同比增速5.4%，从高频数据工业企业利润率来看信号与噪声系列之一百八十三期，我们预计市场对整体非金融A股的盈利增速预期将上修。

我们维持第二库存周期+第二科技周期下，流动性预防针已打本轮有“牛基”但没有“快牛基”的判断。

配置上维持6月以来的低估值、顺周期板块建议，在经济周期的β品种中选择今年有α逻辑的大金融、地中间站别下车产竣工链、汽车产业链、智能制造链、欧洲出口链等。

风险提示：内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，华泰证券市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。