华泰证券-金岭矿业-000655-矿价上涨及成本改善，净利润大增-200823

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20Q2归母净利润同/华泰证券环比分别+73%/+204%公司20H1实现营业收入6.1亿元（yoy+0.3%），归母净利润1.3亿元+48.8%）。

20Q2实现营业收入3.6亿元（yoy+11.4%，qoq+4金岭矿业0.7%），归母净利润0.9亿元（yoy+72.7%，qoq+204.4%）。

我们认为铁矿价格有望强势，且公司成本改000655善明显，故上调盈利预测，预计20-22年EPS0.39/0.40/0.40元（前值0.32/0.33/0.33元），维持“增持”评级。

20H1铁精粉单位毛利显著提高20H1公司铁精粉产量、销量分别为63、61万吨，同比分别-6%、-5%，主要是受疫情影响，矿价上涨及成本改善销量下行；产量下行或因侯庄矿已基本开采完毕，进入设施回收和填充治理阶段。

同期，公司铁精粉单位售价、成本、毛利分别为783、46净利润大增5、318元/吨，同比分别+5%、-14%、+58%。

同期澳洲PB粉、唐山铁精华泰证券粉均价同比分别+3%、+5%。

公司毛利显著上行，主要是成本下降较多，或因开采难度较大金岭矿业的侯庄矿进入闭矿阶段，导致整体成本下降，以及公司加大市场化考核力度、降本增效导致。

00065520H1公司毛利率37%，同比+10pct，其中Q2毛利率40%，同比+15pct、环比+9pct。

20H1费用率小幅上行，应收项目占比下降20H1公司期间费用率、扣非归母净利率分别为10%、21%（yoy+1/+7pct），其中占比较大的管理费用率9%（yoy+矿价上涨及成本改善2pct），主要是管理人员薪酬同比+47%。

20H1公司销售、管理、研发费用同比分别+21%、净利润大增+23%、-33%。

此外，20H1公司经营性现金流净额2.1亿元（yoy-13%），主要是去年同期有0.5亿元定期存款到期，导致收到的其他现金较高；20H1应收项目占营收比例华泰证券65%，yoy-21pct，对下游占款能力提升。

供需格局较好，铁矿价格或偏强2020年四大矿产量目标无明显增长，据Mysteel，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG全年目标产量金岭矿业中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，同比约-1%~2%。

此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8月前三周均值00065586.8%（yoy+2.6pct），且3月开始进口矿总日耗持续高于往年。

考虑到国内基建投资向好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量维持历史高位，我们预计Q3、Q4铁矿矿价上涨及成本改善价格或偏强。

据中联净利润大增钢，8月21日澳洲PB粉价格（不含税）841元/吨，较6月底上涨19%。

有望受益于矿价上行，维持“增持”评级我们认为矿价后期仍具备上行格局，且公司成本改善较好，故上调盈利预测，预计公司20-21年BVPS4.72/5.12/5.52元（前值4.65/4.97/5.30元），对应PB1.64/1.51/1.40倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)2.24倍，考虑到公司铁矿储量显著低于四大矿山，给予公司2020年1.75倍PB，目标价8.25元（前值5.58-5.81元），维持“增华泰证券持”评级。

风险提示：四大矿产销超预期上金岭矿业行；下游需求大幅下行；全球疫情恶化。