天风证券-国投电力-600886-上半年归母净利润+35.14%，盈利能力继续提升-200823

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事件：公司公告2020年中报，上半年公司天风证券实现营业收入174.70亿，同比下降-10.91%，归母净利润30.76亿，同比增长35.14%，上半年ROE为7.85%，同比增加2.11个百分点。

点评：Q2电量增长强劲，火电项目转让使营业收入同比下行10.91%2020年上半年公司实现营业收入174.70亿，同比下降-10.91%，若剔除项目转让的影响，则国投电力同比增加1.63%。

2020上半年，公司控股企业累计完成发电量645.35亿千瓦时、上网电量629.04亿千瓦时，与去年同比分别下降16008860.86%和10.45%，若剔除项目转让的影响，发电量及上网电量同比分别增长1.06%和1.01%。

公司Q2电量增长强劲，公司二季度完成发电量364.62亿千瓦时，上网电量354.89亿千瓦时，与去年同期相比分别增加了5.25%和5.85%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比分别增加了16.30上半年归母净利润+35.14%%、16.47%。

电价方面，2020年4-6月,公盈利能力继续提升司平均上网电价0.306元/千瓦时,同比减少了3.20%；2020年1-6月平均上网电价0.306元/千瓦时,同比减少了2.04%。

水电：雅砻江电量发力，大朝山盈利下行雅砻江水电上半年完成发电量330.52亿千瓦时，同比增加6.42%，Q2完成发电量182.25亿千瓦时，同比增长3天风证券1.59%。

上半年平均上网电价0.252元/千瓦时，同比下行3.07%，二季度平均上网电价为0.254元/千瓦时国投电力，同比下行了2.99%。

受600886益于发电量增长，上半年雅砻江实现利润24.84亿元，同比增长7.62%。

国投大朝山水电站今年上半年实现净利润4.1上半年归母净利润+35.14%亿，同比下滑25.62%，主要原因是上半年来水同比偏枯，导致发电量下降32.87%。

火电：煤价下行带来火电盈利改善公司上半年火电发电量246.39亿，同比下滑1.71%盈利能力继续提升，其中国投钦州发电发电量实现同比增长12.08%，表现突出；上半年火电上网电价为0.372元/千瓦时，同比增长2.05%。

上天风证券半年部分火电机组盈利大幅增长，国投钦州、国投湄洲湾和国投北疆实现净利润2.96、2.76和3.33亿，分别同比增长68.15%、31.42%和40.15%，主要是煤价下降所致。

盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润为53.98、54.85和61.40亿元，EPS为0.8、0.81和0.9元，对应PE为1国投电力1.49、11.31和10.10倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，电价下调，煤价600886上涨，用电需求不足。