光大证券-晨光文具-603899-2020年中报业绩点评：Q2恢复增长，文创巨头未来可期-200823

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事件：晨光文具披光大证券露2020年半年报，实现营业收入47.6亿元，同比减少1.6%，归母净利润4.6亿元，同比减少1.4%，扣非后同比减少9.4%；其中，2020Q2实现收入26.8亿元，同比增长7.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长10.2%。

点评：◆新冠疫情打乱经营节奏，但是2020Q2已经恢复增长受到新冠疫情的影响，公司2020H1出现收入&利润下滑，但是单Q2已经恢复增长，收入增长的驱动力主要来晨光文具于晨光科技、生活馆及科力普。

2020Q2细分来看，科力普实现收入10.4亿元，同比增长18.3%，晨光科技实现收入1.1亿元，同比增长97%，生活馆收入1.4亿元，同比增长16.8%；由于新冠疫情，中小学普遍5月才开学，影响终端动销，我们推算传统校边店零售业务2020Q2下滑8603899%，2020H1下滑10.8%。

国内疫情得到控制2020年中报业绩点评后，2020年下半学期中小学校将恢复正常的开学时间。

公司2020H1存货周转天数为69天，相较于2020Q1的82天有所回落，我们判断终端动销有所恢复，2020Q3的增速有Q2恢复增长望环比加速。

盈利能力维持稳定，文创巨头未来可期现金流环比显著改善。

晨光文具2020H1毛利率27.07%，净利率9.光大证券43%，2020Q2毛利率26.4%，净利率8.71%，同比基本持平。

且2晨光文具020Q2公司经营性现金流净额3.85亿元，环比显著改善。

◆传603899统经销业务上半年略有压力，布局线上、深耕线下，终端动销有望恢复虽然受到新冠疫情的影响，传统经销业务开展受到限制，但是公司也通过线上渠道布局、产品线升级、线下渠道深耕来扩大市场份额。

综合来看，2020年中报业绩点评公司稳步推进传统经销业务的升级及精细化管理战略，虽然销量受到疫情影响，产品均价仍然稳中有升，2020H1书写笔及学生文具均价分别同比提升1.7%/0.5%。

面对终端市场下行压力，公司积极布Q2恢复增长局线上。

晨光科文创巨头未来可期技线上授权店铺超过2000家，并且推出线上渠道专款，同时也加强线上线下价格体系维护，实现电商渠道良性的增长，2020Q1/Q2增速分别为37%/64%，环比加速，也体现了公司渠道管理方面较好的执行力。

传统分销渠道构筑晨光文具成长护城河，产品升级&渠道深耕维持公司行光大证券业龙头地位。

公司2020H1通过进一步提升单店质量、提高重点商圈占比以及进一步推广晨光联盟APP，借助数字化工具提升网点信息化管理及渠道运营效率，提高终端订单满足率，及晨光文具时把握终端需求，提高新品开发准确度、提升消费者满意度及减轻滞销品库存压力。

未来，晨光联603899盟APP有望成为公司维持传统渠道竞争力的重要工具。

终端动销增长2020年中报业绩点评恢复可期。

公司通过线上渠道布局以及线下渠道业务深耕Q2恢复增长，2020年下半年动销有望环比改善，传统业务有望恢复增长。