新时代证券-香飘飘-603711-2020年中报点评：果汁茶逐季改善，产品矩阵持续丰富-200824

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业绩符合预期，盈利能力逐季改善公司2020H1营收为9.91亿（-28.00%），归母净利润为-0.64亿（-371.50%新时代证券）；其中2020Q2为5.61亿（+3.93%），归母净利润0.22亿(+176.27%)，20Q2收入和利润环比明显改善，业绩符合预期。

2020H1毛利率为32.96%（-4.0pct），其中2020Q2毛利率34.28%（+0.7pct），主因毛利率更高的冲泡产品恢复正常增速；2020H1净利率为-6.45%（-8.16pct），其中2020Q2净利率为3.86%（+9.13%），系疫情影响下费用支出减少所致（2020Q2销售费用率香飘飘、管理费用率分别下降6.37pct、1.85pct）。

2020H1管理费用0.94亿（-5.73%），系603711支付股权激励费用下降48.29%所致。

合2020年中报点评同负债期末余额为0.71亿，环比期初下降0.98亿，同比下降0.36亿。

2020H1经营性现金流净额为7.35亿（-439.7果汁茶逐季改善6%），系销量下滑、收到货款减少及兑付到期承兑汇票等所致。

果汁茶逐季改善，冲泡产品恢复增长，主要区域已转正增长分产品来看，冲泡系列20H1营收5.50亿（-23%），但逐季改善（Q1：-50%；Q2：+170%），其中经典产品Q2同增162%（Q1同增-55%）产品矩阵持续丰富，好料产品Q2同增131%（Q1同增-47%），增量珍珠系列实现营收1615万。

即饮类20H1营收4.26亿（-35%），但亦逐季改善；其中果汁茶Q2营收同增-35%至2.72亿（Q1同增-50%），液体奶茶Q2自然增长50%至0.42新时代证券亿（Q1同增-23%）。

分区域来看，2020Q2各主要区域均已恢复正增长，其中大本营华东地区Q2营收同增2%至1.香飘飘85亿（占比33%），西南地区Q2营收同增11%至1亿（占比18%）。

公司加大对空白区域覆盖，截止20H1净增-3个经销商至6037111478个。

坚定“双轮驱动”策略，产品矩阵持续丰富当前公司坚持“双轮驱动”策略，形成固体冲2020年中报点评泡、果汁茶类、液体奶茶为主的产品矩阵，并不断丰富产品矩阵如开发果汁茶新口味、开发无糖轻奶茶及进军轻食代餐领域等。

我们看好公司产品不断推陈出新及果汁茶持续放量，给予2020-2022年EPS分别为0.96/1.23/1.54果汁茶逐季改善元，当前股价对应PE分别为31/25/20，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：食品产品矩阵持续丰富安全问题；果汁茶销售不及预期；省外扩张不及预期。