中信证券-中简科技-300777-2021年三季报点评：Q3业绩好于预期，千吨线投产公司迎发展拐点-211101

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公司于10月28日晚间发布三季报业绩，2021Q1~Q3实现营业收入3.00亿元，同比+15.43%，实现归母净利润1.45亿元，同比+10.29%。

公司是我国高端碳纤维核心供应商，受益于航空装备的快速放量，公司军品业务实现稳步增长，生产经营效率有所增强。

考虑到下游航天航空复材市场扩张拉动碳纤维需求，以及公司享有先入优势叠加千吨产能即将释放打开公司业绩成长空间的预期，我们认为公司将迎来发展拐点，维持“买入”评级。

▍单三季度归母净利同增35%，毛利率降低致盈利水平下滑。

受下游军品需求持续拉动，公司2021年前三季度实现营业收入3.00亿元，同比+15.43%；实现归母净利1.45亿元，同比+10.29%；实现扣非净利润1.35亿元，同比+7.89%。

千吨线产能未释放情况下，单三季度营收利润仍保持稳健增长，实现收入9934.83万元，同比+8.22%；实现归母净利5116.69万元，同比+34.52%。

受军品降价影响，公司前三季度整体毛利率同比-5.15pcts至78.70%，其中单三季度毛利率较同期-5.61pcts至78.29%。

费用方面，研发费用同比+37.15%，或显示公司正加速新品开发；受存款利息收入增加、利息支出减少影响，财务费用较上年同期减少1403万元，使得期间费用率-2.37pcts至27.33%，生产经营效率有所增强；综合以上各因素，公司前三季度净利率-2.25pcts至48.27%，盈利水平有所下滑。

▍预付、预收等前瞻性指标增长，或印证行业景气度向好。

报告期内公司预付款项达459.19万元，较期初大幅+401.42%，表明公司正在积极备产；收到客户预付合同款增加，合同负债较期初+0.55%至1138.27万元；预收、预付等前瞻性指标的增长，或印证下游需求充足，公司长期发展确定性强。

报告期内支付材料费、人工费等各项费用增加，公司前三季度经营性净现金流为564.01万元，上年同期为7542.99万元，现金流状况有所下滑。

受业务规模持续扩大影响，公司应收账款较期初+66.72%至3.14亿元，但考虑公司客户主要为军方，信用质量良好，不能回款可能性较低，后续现金流情况有望改善。

▍下游需求快速提升，千吨线投产迎来成长拐点。

公司是我国高端碳纤维核心供应商，受益下游航天航空碳纤维市场需求高景气度，我们认为公司已迎来发展拐点：1、需求端，下游需求快速提升，进入业绩爆发。

无论军机还是民机，复材占比都在大幅提升，叠加军机放量的共同拉动，公司进入业绩快速增长阶段。

2、供给端，产能提升3倍，确保2022年增长拐点。

公司目前碳纤维产能约110吨，IPO募投330吨/年（3K折算）产线投产后，产能提升至450吨左右，为明年业绩爆发提供基础。

▍风险因素：客户集中度高；新产品市场开发不及预期；产品价格波动大。

▍投资建议：公司是我国高端碳纤维核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量、下游航天航空复材市场扩张以及公司千吨线投产的产能提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持公司2021/22/23年净利润预测2.7/5.6/8亿元，现价对应PE分别为76/36/26倍。

参考可比公司估值水平，给予公司2022年55倍PE，目标价78元，维持“买入”评级。