方正证券-非银金融行业周报：创业板注册制开启，有望助推非银估值提升-200823

《方正证券-非银金融行业周报：创业板注册制开启，有望助推非银估值提升-200823（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-非银金融行业周报：创业板注册制开启，有望助推非银估值提升-200823（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：保险：负债端边际改善，承保拐点有望方正证券在年底前显现。

受疫情影响今年行业人身险、财产非银金融行业周报险保费承压，当前负债端边际持续改善。

人身险保费自1月以来累计增速同比下降，1月同比-18.4pc创业板注册制开启t而后增速缺口逐渐改善，1-6月同比-9.3pct。

产险业务自1月同比-11.6pct，收窄至1-6有望助推非银估值提升月-3.0pct。

承保拐点或在年底前显现，主要原因有：1）宏观经济复苏确定性增强+货币基本面流动性宽松，抗通胀类储蓄险需求提方正证券升；后疫情时代居民对保障类产品需求逐渐释放。

高成长空间、高需求非银金融行业周报牵引保险估值中枢恢复。

3）险企加创业板注册制开启大了产品投放、渠道增员及激励，保费边际改善将在下半年持续。

4）今年疫情期处于险企的开门红时期，拖累险企业绩表现；却也为有望助推非银估值提升明年开门红业绩超预期增长埋下伏笔。

据了解，上市险企已开始2021年开门红储备，有望在年底前方正证券提前启动开门红。

寿险受渠道的影响较大，本次疫情对“面对面”的代理人展业模式造非银金融行业周报成影响是寿险业务短期下滑的直接原因。

部分上市险企在去年底开始主动进行渠道改革以拉动人均产能的提升，因渠道改革方式及进展不同而在当期业绩表现有所分化：新华、国寿自1月以来保持较高增速（1-7月Y创业板注册制开启oY分别为30.1%、12.3%）；平安、太保处于改革深水区，平安保费增速从缺口逐渐缩小（从1月YoY-13%降低至1-7月YoY-3.7%），太保寿险略有波动，整体与上年基本齐平（从1月YoY+0.6%到1-7月YoY-0.9%）。

产险业务的线上化程度较高，有望助推非银估值提升叠加刚需性，上市险企产险业务受疫情影响相对较小。

1-7月平安、太保累计保费保持2位数增长（分别yoy+11.4%、yoy+13.3%），人保、太平相对较低（分别yoy+4.3%、yoy+方正证券5.3%）。

当前市场预期车险综合化改革将在年内落非银金融行业周报地，届时车险件均保费短期将有所下降，综合成本率有望提升；在此背景下，上市险企将有望持续推进Q3保费的快速增长以提前抢占客户资源、平缓改革所致的短期冲击。

同时，上市险企创业板注册制开启加快推动非车险保费高增长，其中平安非车累计yoy+26.8%，其中意健险yoy+31.2%；人保农险累计yoy+20.2%、意健险yoy+20.2%。

车险+非车有望助推非银估值提升险提速，助推险企下半年承保业绩表现。

投资端表现超预期，提升EV弹方正证券性空间。

今年以来上市险企投资端表现非银金融行业周报超预期，提高EV弹性。

原因有：1）货币政策从“宽货币”走向“宽信用”，长短端创业板注册制开启利率自4月低点逐渐抬升、与年初基本齐平，助推险企投资价值。

有望助推非银估值提升一方面缓解险企准备金大幅提升导致的当期利润下滑，另一方面提升了固定收益类产品投资利得，提升险企投资端表现。

2）权益市场风险偏好提升，沪深300指数已拔高15.2%，叠加政策松绑权益投资占比，助推险企投资方正证券端表现。

非银金融行业周报3）险企加大权益市场布局，自年初以来行业权益投资占比同比提升6pct。

流动性宽松带来资产价格上涨，上市险企投资端表现有创业板注册制开启望持续。

券商：首批创业板注册制股有望助推非银估值提升票将于下周正式登陆，制度改革多维度利好券商业绩提升。

创业板注册制首发企业将于下周一上市，届时交易、两融等制度新规同步上线，在经纪业务上扩大涨跌幅限制、引入盘后定价、提高单笔申购上限，且新股集中上市，新股上市首五日不设涨跌幅限制，预计将有效提振市场情绪，带动成交量提升，利好券商经纪业务；在两融与转融通机制上，创业板注册制首发股票自首个交易日起可作为融资融券标的，同时扩大转融通出借券源，战略投资者可出借配售获得的股票，并仿照科创板推出转融通市场化约定申报方式，增加交易灵活性，提升交易效率，预计带动两融余额尤其是融券业务继续扩容，增厚券商两融利息收入；叠加创业板注册制改革在差异化跟投、审核效率上的改进，利好券商投行承销收入与投资收益，多维方正证券度带动券商业绩提升。

当前估值具备安非银金融行业周报全边际，市场情绪提振预计助推行业估值提升。

行业整体PB（L创业板注册制开启F）截至8月21日为2.20倍，处在历史低估值分位，具备较强的安全边际。

当前市场情绪依旧维持高位，创业板注册制开启有望进一步提振市场情绪，且未来仍有包括引导中长线资金入市、做市商、T+0等政策预期，本周有望助推非银估值提升监管提出后续将做好全市场注册制改革的准备，利好政策预期将为券商板块带来显著的α效应，带动估值提升。

投资建议：保险：主要上市方正证券险企均处于估值低位（0.7-1.2倍PEV），维持行业“推荐”评级，建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，新单表现亮眼、NBV增速有望提升的新华保险，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商：优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业非银金融行业周报务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市创业板注册制开启场交投情绪反复、长端利率大幅下滑。