国金证券-片仔癀-600436-日化板块快速放量，核心品种有望下半年提速-200823

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业绩简评8月21日，片仔癀发布2020半年报：2020H1营业收入32.46亿元，同比增长12.16%；归母净利润8.65亿元，国金证券同比增长15.84%；扣非归母净利润8.58亿元，同比增长15.21%。

公司业绩符合预期，日化板片仔癀块快速放量。

经营分析医药版块毛利略增，日化板块快速放量：医药版块2060043620H1毛利率43.37%，同比提升1.95%；营业收入27.8亿元，同比增长7.71%。

日化板块2020H1收入4.53亿元，同比日化板块快速放量增长49.37%；板块收入占比上升至14%，同比提升3.48%。

日化板块快速放量主要核心品种有望下半年提速为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。

公司2020H1销售费用3.24亿元，同比增长35.36%：上半年线下终端活动开展5国金证券00余场，宣传推广人群更为精准；体验馆服务工作也加入线下沟通走访部分，定制个性化独特方案。

待公司新建渠道发力后，日化板块未来将持续增长，收入占比有望片仔癀进一步提升。

核心品种片仔癀增长空间来源于产品提价和渠道拓展放量：以肝病用药计算，公司2020H1核心产600436品片仔癀系列收入约13.5亿元，同比增长16.8%；预计受上游成本压力冲击，毛利率下降1.71%。

今年公司对片仔癀锭剂进行提价，国内市场供应价格上调约40元/粒，海外市场响应上调5.8美元/粒，提价效应将逐步显现，提升公司盈利能力，我们看好片仔癀锭剂未来渠日化板块快速放量道拓展，销量提升，远期市场空间较高。

研发方面持续投入，积极构筑创新体系：公司正着力推进11个在研新药项目，仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；围绕片仔癀大品种提升系统研核心品种有望下半年提速究，推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作等，积极构筑创新体系。

盈利预测及投资建议考虑到疫情后核心业务增速恢复国金证券，及在研新品逐步上市贡献业绩，我们预计2020-2022年EPS为2.78/3.44/4.22元，当前股价对应PE为74/60/49倍，维持“增持”评级。

风险提示政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期片仔癀风险。