华泰证券-伟明环保-603568-设备收入高增驱动2Q业绩明显改善-200823

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2Q20收入/归母净利同比+45%/+18%，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元，同比+18%/+2%；华泰证券1Q受疫情影响，浙江省内存量项目垃圾入库量同比下降7%，随着疫情防控成果不断巩固，2Q省内垃圾入库量同比+5%，叠加设备收入大幅增长，共同驱动2Q20营收/归母净利7.1/3.1亿元，同比+45%/+18%，环比+63%/+55%明显改善。

疫情或短期影响项目建设进度，但不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元伟明环保，给予20年32x目标P/E，给予目标价31.87元，维持“买入”评级。

1H20设备销售收入同比大幅提升，二季度归母净利环比增长55%1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元，同比+18%/+2%，毛利率同比-5pct至58%，其中设备销售和服务收入5.0亿元（其中设备公司营收/净利603568润为4.1/1.4亿元，同比+73%/+46%），收入高增长主要系在建项目充足（截至1H20共14个项目在建），同时樟树一期/临海二期垃圾焚烧项目（合计1250t/d）于1H20正式运营确认收入，增加设备销售收入。

1H20期间费用率同比-2pct至9%，其中财务费用率同比-1.5pct，主要系可转债赎回利息费用减少；信用减值损失同比+191%至0.3亿元，共同促进归母净利同比+2%至5.0亿元，其中2Q实现归母净利设备收入高增驱动2Q业绩明显改善3.1亿元，环比+55%。

1H20新增垃圾焚烧产能2900t/d，预计22年投运产能有望较19年翻倍1H20公司新中标垃圾发电项目3个，完成收购浦城项目，合计增加产能29华泰证券00t/d。

我们根据公司公告统计，截至1H20公司垃圾伟明环保发电已投运产能1.6万吨/日，在建/筹建产能2.0万吨/日，公司运营管理能力领先，盈利能力强（16-19年项目运营毛利率均值66%）。

按照603568公司在手项目建设进度（考虑2年建设期），我们预计20-22年新增投运产能CAGR有望达26%，22年已投运产能有望较19年翻倍，未来具备成长性。

公司拟收购伟明建设工程设备收入高增驱动2Q业绩明显改善公司（未上市）100%股权，开展工程建设业务，未来有望贡献新的利润增长点。

公司拟发行12亿元可转债，将有效华泰证券保障项目建设所需资本开支。

绿色债有望年底落地，利好垃圾焚烧运营商，维持“买入”评级据上海证券报8月11日报道，用于解决新能源补伟明环保贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成，将由两大电网企业发行债券。

我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益，现金流改善叠加损失计提缩减603568，盈利能力有望提升。

公司在建项目充足，设备收入有望保持高增长，我们维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值22x，公司营运能力优秀，ROE与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予20年32x目标P/E，目标价31设备收入高增驱动2Q业绩明显改善.87元（前值33.66~38.84），维持“买入”。

风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进华泰证券度不达预期、项目运营风险。