国海证券-中航电子-600372-事件点评：盈利能力大幅提升，看好全年业绩增长-200823

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事件：公司发布2020年半年度报告，实现营业收入35.77亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64亿国海证券元，同比增长55.58%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长64.64%；基本每股收益0.1501元。

投资要点：收入稳健增长，盈利能力大幅中航电子提升。

20H1公司整体毛利率为29.24%，同比下降0.53pct；净利600372率7.69%，同比增长2.37pct。

毛利率下降但净利率事件点评上升，主要得益于期间费用的大幅下降。

公司期间费用率为20.7盈利能力大幅提升3%，同比下降2.48pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.50pct、1.66pct、0.34pct，研发费用率基本持平。

另外，存货跌价准备等资产减值看好全年业绩增长损失相对去年同期下降较多，亦对净利率提升构成一定贡献。

10家子公司经营状况国海证券良好。

公司已将主要子公司中近年来连续且唯一亏损的宝成仪表剥离中航电子，从目前下属的10家主要子公司情况看，整体经营状况良好。

收入方面，除上航电器和兰航机电同比分别下降6.97%和4.55%外，其他各家均实现同比增长，其中5家实现双位数增长，增速最高的青云仪表达58.26%；净利润方面，除千山航电同比下降60037292.48%外，其余各家均实现同比增长，其中6家实现双位数增长，增速最高的太航仪表达130.13%。

预付材料采购款和预收货款均大增，事件点评看好全年业绩增长。

20H1公司预付账款期末余额较年初增长33.0%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备货；合同负债较年初盈利能力大幅提升增长56.2%，主要是预收货款增加，预示公司下游需求旺盛。

看好全年业绩增长看好公司全年业绩增长。

公司是航电系统上市平台，资产证国海证券券化值得期待。

公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司，随着国企改革中航电子的深入推进，未来资产证券化值得期待。

盈600372利预测和投资评级：维持买入评级。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元，对应EPS分别为0.37元、0.44元及0.52元事件点评，对应当前股价PE分别为53倍、45倍及38倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）产品交付进度不及盈利能力大幅提升预期；2）订单波动风险；3）资产证券化进度不及预期；4）公司盈利不及预期。