华泰证券-紫金矿业-601899-聚焦金铜，产能持续扩张-200824

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公司20H1归母净利润同比增30.64%，维持增持评级公司华泰证券20H1实现营收831.42亿元，同比增23.73%；实现归母净利润24.21亿元，同比增30.64%；Q2归母净利润13.81亿元，同比增41.41%，环比增32.82%。

公司聚紫金矿业焦铜金，未来将继续扩产。

我们预计20-22年公司EPS分别为0.21/0.30/0.50元601899（前值0.18/0.22/0.25元），维持增持评级。

铜、金业务毛利占比分别达到38.6%和37.35%，成为公司主营公司目前产品涉及黄金、铜、铅、锌等矿种，以自主运营与管聚焦金铜理为主，致力于低成本、高技术、效益型的矿山开发模式。

20H1公司产量实现矿产金20.24吨、矿产铜23.07吨、矿产产能持续扩张锌15.95万吨、矿产铅1.82万吨、矿产银143.88吨和铁精矿213.23万吨；分别同比增长5.93%、34.85%、-14.83%、4.75%、31.35%和5.21%。

其中黄金和铜是目前公司的重点品种，20H1毛华泰证券利占比分别为38.6%和37.35%；而铅锌毛利占比为3.36%，铁矿和白银等其他产品毛利占比20.69%。

公司聚焦铜金业务，未来持续扩产据20H1财报，公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌（铅）紫金矿业资源，其中铜资源量超过国内总量的一半。

针对黄金业务，公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿（未上市）建设，推进澳大601899利亚帕丁顿金矿（未上市）、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批增量项目扩产扩能；并且积极推进圭亚那金矿（GUYCN，无评级）项目收购，预计8月底完成交割。

针对铜业务，巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿（未上市）等项目增量增效；努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、聚焦金铜Timok铜金矿等矿山2021年如期投产。

20H1费用率同比下降，矿产金银销售成本降但矿产铜精矿销售成本增20H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.4%、2.5%、1.1%和0.3%；与19H1年对应数值0.94%、2.97%、1.27%和0.2%，整体下降1.产能持续扩张08个百分点，践行了公司致力于建立低成本效益型矿业的理念。

2华泰证券0H1公司矿产金、银售价同比分别上涨75.68元/克和0.15元/克；同时矿产金、银销售成本分别下降4.52元/克和0.23元/克。

20H1矿山铜精矿销售价格同比下降2079元/吨，紫金矿业销售成本上升1149元/吨。

调高业绩预期，维持“增持”评级虽有疫情，但公司金和铜主营业务20601899H1实现营收正增长；且公司通过技改和并购保证未来铜金产量的持续增长。

故我们上调公司20-22年归母净利润为52.9/77.2/126.1亿元（前值4聚焦金铜4.9/56.4/62.5亿元）。

可比公司20年wind一致产能持续扩张预期平均PE为30.5倍，考虑公司未来持续扩产，给予公司20年33倍PE，预测20年EPS为0.21元，对应目标价6.93元（前值4.14-4.32元），维持增持评级。

风险提示：金华泰证券铜等价格下跌、产能释放不及预期；海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。