兴业证券-福耀玻璃-600660-海外业务拖累2020Q2业绩，期待边际改善-200823

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投资要点事件：公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营收81.2亿元，同比-21.1%；归兴业证券母净利润9.6亿元，同比-36.0%；其中20Q2公司实现营收39.5亿元，同比-26.2%；归母净利润5.0亿元，同比-44.0%。

20Q2收入利润降幅扩大，主要受海外业务（美国汽玻+S福耀玻璃AM饰件）拖累。

2020年上半年公司实现营收81.2亿元，同比-21.1%；其中20Q1/20Q2收入分别为46006601.7亿/39.5亿，分别同比-15.5%/-26.2%。

20H1归母净利润达9.6亿元，同比-36.0%；其中20Q1/20Q2归母净利润分别为海外业务拖累2020Q2业绩4.6亿/5.0亿，分别同比-24.1%/-44.0%。

20H1业绩下期待边际改善滑，主要由于上半年受公共卫生事件冲击，公司下游客户订单需求减少所致。

其中：1）20H1德国SAM饰件整合期及公共卫生事件冲击使得上半年亏损2617万欧兴业证券元，利润总额同比减少1.5亿元；2）福耀美国上半年亏损1728万美元，利润总额同比减少2.7亿元。

3）20H1汇兑收益1.3亿元，同比增加福耀玻璃0.97亿元；剔除以上不可比因素，20H1利润总额同比-16.2%。

20Q2毛利率同比环比提升，管理费用率同比环600660比提升。

20Q2公司综合毛利率37.1%，同比环比分别+1pct/+2.7pct；毛利率同比/环比提升海外业务拖累2020Q2业绩，预计主要由于20Q2受海外公共卫生事件冲击，海外收入占比减少，高毛利率的国内业务占比提升带动毛利率同比环比提升。

20Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/13.6%/4.5%/-1.1%，同比分别+1.1pct/+4期待边际改善.2pct/+0.7pct/+1.0pct，环比分别+0.1pct/+2.6pct/+0.9pct/-0.3pct；管理费用同比环比增加主要由于折旧摊销费用有所增加。

预计后续海兴业证券外业务逐步恢复，SAM整合持续推进，维持“审慎增持”评级。

受全球公共卫生事件蔓延影响，公司汽玻业福耀玻璃务受客户订单需求减少使得上半年业绩承压，当前国内及海外主机厂恢复正常，公司汽玻业务有望逐步得到恢复，同时伴随天幕玻璃以及HUD等高附加值产品渗透率提升，将有望带动汽玻产品ASP上行。

SAM整合持续推进，后续引入国内将迎来国内饰条业务放量高600660峰期。

饰条业务使得福耀单车配套价值打开上海外业务拖累2020Q2业绩升空间，未来发展前景可期。

根据最新情况，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为24.3亿/28.6亿/33.6亿，（原盈期待边际改善利预测2020-2022年归母净利润分别为25.4亿/30.7亿/35.4亿），维持“审慎增持”评级。

风险提示：国内车市景气度下降、海外工厂产能爬坡不兴业证券及预期、SAM整合进度不及预期;海外公共卫生事件持续蔓延。