天风证券-深信服-300454-半年报点评：H1收入超预期，存在认知差的行业白马-200823

《天风证券-深信服-300454-半年报点评：H1收入超预期，存在认知差的行业白马-200823（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-深信服-300454-半年报点评：H1收入超预期，存在认知差的行业白马-200823（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件公司发布2020半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%；归天风证券属于上市公司股东的净利润亏损1.26亿元；扣非后净利润亏损1.78亿元。

1、还原后20Q2单季度实际收入增速接近30%，全年收入高增是大概率根据公司公告，收入受会计准则调整影响约6976万元，同口径下报告期内公司收入实际增长16.4%；计深信服算公司20Q2同口径下收入达11.78亿元，同比增长28.5%。

我们分析主要原因是已有存量合同的发货交付被推迟至Q2季度，同时二季度新签300454合同快速恢复。

全年看，随着客户销售和交付的恢复下半年报点评，次新产品发力，我们看好20年全年收入保持快速增长。

2、商业模式决定毛利率跟随收入增速变化H1收入超预期报告期内，公司毛利率下降2.3个百分点，主要原因是云业务硬件成本占比高，同时收入增速相比往年较低。

公司依旧保持高研发投入存在认知差的行业白马，报告期内研发费用率达37%，预计持续全年。

过去数年看，天风证券公司商业模式决定规模效应。

预计随着H2收入持续恢复深信服下，公司盈利能力有望持续改善。

3、虚拟化为核心的网络公司，估值以PS看更为合理正确认知公司定位，不是安全公司，而是承载和保护企业I300454T的网络公司。

公司以虚拟化为核心，由桌面云拓展半年报点评至私有云以及SDWAN、EDS等次新产品。

长期看，高创新投入下收入实现持续高速增长，毛利率恢复以及规模效应推动，公司进入长期利润释放通道，稳态净利率在25%左右，我们依旧建议公司估值核心应H1收入超预期在PS。

基于此，维持盈利预测，预计2020~2022年营业收入达60.13/82.存在认知差的行业白马37/114.50亿元，2020~2022年归母净利润达7.94/10.87/15.21亿元。

天风证券维持增持评级。

风险提示：疫情影响超预期，研发投入加大但不能带来营收和利润预深信服期增长，国际市场不及预期。