国海证券-鹏鹞环保-300664-事件点评：业绩稳步增长，具备长期投资价值-200824

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事件：公司8月23日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收7.84亿元，同比增长16.10%，实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增国海证券长26.72%，实现扣非后的归属净利润1.52亿元，同比增长38.79%。

对此，我们点评如下：投资要点：业绩稳步增长，主要源于污水量价齐升以及污泥处理量增加公司2020年半年报净利润同比增长26.7鹏鹞环保2%，处于此前业绩预告区间上限，比2020Q1的净利润同比增速25.19%提高1.53pct，随着疫情的影响逐步减弱，预计公司下半年业绩增速会继续提高。

业绩增长主要是因为公司新增污水处理项目投运、存量污水处理项目水价的调整、污泥处300664理项目处置量的增加以及收回部分应收账款等。

分业务来看：1）投资运营业务实现营收2.92亿元，同比增长17.46%，其中污水运营实现营收1.12亿元，同比增长7.36%，污泥业事件点评务实现营收5676.17万元，同比增长35.71%，长春和新疆项目分别处理污泥19.17/1.78万吨，合计日处理能力1150吨左右，污泥业务毛利率48.82%，同比提高16.89pct，随着规模效应逐步释放以及资源化产物的销售，预计污泥业务毛利率仍有提升空间；2）工程业务实现营收3.25亿元，同比下滑6.03%，受疫情影响，部分工程项目未能如期开工，但上半年仍然完成望城三期、四期、丹阳等6个项目，下半年工程业务有望加快。

工程业务毛利率22.10%，同比提高4.62pct；3）设备业务实现营收7678.01万元，同比增长12业绩稳步增长.59%。

公司的综合毛利率40.43%，同比提高具备长期投资价值3.77pct。

期间费用方面：销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25%/6.09%/5.74%/1.35%，分别同比减少0.53/2.43/0.92/-0.47pct，公司的综合费用率为14.43%，同比减少国海证券3.41pct，期间费用控制良好。

应收账款鹏鹞环保8.09亿元，占总资产比重12.96%，比去年同期的14.46%减少1.50pct。

经营活动现金流净额（300664不含BOT、BT项目投资支付的现金）为1亿元，比去年同期的-1.12亿元大幅转正，现金流有明显改善。

水务订单充足，有机固废蓄势待发，业绩增长有保障作为老牌事件点评的水务处理企业，公司经营风格稳健，前几年未参与PPP项目恶性竞争，所以财务状况良好，近几年开始开拓项目，2020上半年受疫情影响，招投标项目有所减少，公司依然中标了周口市中心城区黑臭水体治理（管网完善提升改造）工程项目（中标金额1.85亿元）、南通三期项目（设计规模20万吨/日，总投资4.327亿元）、金昌市河西堡化工循环经济产业园污水处理工程设计采购施工总承包（EPC）项目（3500万元）等，截止半年报，公司工程类在手订单2.39亿元，特许经营类未完成投资额7.71亿元，在手订单充足，同时公司在手货币资金5.08亿元，资产负债率仅有43.80%，融资尚有很大空间，水务项目落地有保障。

与此同时，公司有业绩稳步增长机固废项目开始蓄势待发。

长春污泥项具备长期投资价值目新厂投运后，经营效率有所提升，有望迎来污泥处置量和净利率齐升的局面。

新疆等7个污泥、餐厨、畜禽粪便项目在建，此外污泥一体化发酵设国海证券备正在试验调试中，未来有望在全国推广复制，打造污泥处置细分领域龙头。

公司水务业务稳中有升，有机固废业务蓄势待发，全年鹏鹞环保业绩稳步增长有保障。

追加投资艾棣维欣，支持研发新型冠状病毒疫苗，彰显社会责任2020年3月9日，公司出资1800万元300664增资北京艾棣维欣，持有其4.7368%股权，近日，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，公司追加投资1200万元人民币。

此疫苗由艾棣维欣与美国Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，事件点评也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗，是我国五条应急疫苗技术路线之一，被国家科技部立项，入选国务院应对新型冠状病毒肺炎联防联控疫苗攻关任务，目前该疫苗在国内的I期临床研究计划将在复旦大学附属华山医院开展，预计不久将上市。

公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史，在医药领域有丰富经验，公司此次投资艾棣维欣，一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品业绩稳步增长研发生产类企业，拓展主营业务以外的投资。

另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情，能够提升国内疫具备长期投资价值苗的研发水平，增强人民群众抗议疫情的信息，彰显出公司有高度社会责任感的情怀盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。

公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，预计公司2020-2022EPS分别为0.69、0.89、1.06元，对应当前股价PE为13、10、9倍，维持公司“买入”国海证券评级。

风险提示：艾棣维欣疫苗研发不及预期风险，项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济鹏鹞环保下行风险。