华西证券-奥瑞金-002701-疫情下基本面承压，业务协同和降本增效值得期待-200823

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事件概述奥瑞金发布2020年中报，报告期内公司实现营收46.43亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降62.62%；实现扣非净利润华西证券0.92亿元，同比下降79.33%；实现EPS0.08元/股。

公司经营活动产生的现金流量净额为奥瑞金-2.61亿元，同比下降128.92%。

公司业绩符合我002701们预期。

分析判断:收入端：Q2下游食品饮料行业回暖，订单恢复良好报告期内，2020Q1、Q2营业收入分别为18.73、27.70亿元，分别同比下滑8.66%、增长32.32%；Q2疫情下基本面承压下游食品饮料行业回暖，订单恢复良好。

分业务看，三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐-饮料罐、灌装和其他业务分别实现营收23.14/2.66/16.46/0.55/3.62亿元，分别同比业务协同和降本增效值得期待上升-10.56%/27.13%/76.61%/-11.20%/2.37%，其中三片罐-饮料罐业务营收下降系疫情影响所致。

随着疫情缓解，业务有望回升；二片罐-饮料罐业务营收上升幅度较大主要系上年第四季度收购波尔4个工厂并表规模华西证券扩大所致。

同时，202奥瑞金0H1二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品，为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。

利润端：毛利率净利率有所回落002701，二片罐成本上升显著2020Q1、Q2分别实现归母净利润0.44、1.38亿元，同比下滑81.42%、44.79%；扣非后归母净利润分别为0.39、0.52亿元，分别同比下滑80.89%、77.97%。

2020H1公司毛利率为2疫情下基本面承压1.72%，同比下降了5.34pct。

公司净利率为4.12%，同业务协同和降本增效值得期待比下降了7.66pct。

主要系报告期内，三华西证券片罐-饮料罐、二片罐-饮料罐毛利率分别下降0.78pct、4.84pct。

具体而言，营业成本分别上升-9.43%/86.27%，二片罐-饮料罐业务奥瑞金营业成本上升幅度较大。

预计随着波尔项目整合的持续推进，降本增效和业务协同002701效应所带来的红利将愈发凸显。

期间费用方面，报告期内疫情下基本面承压公司期间费用率同比增加1.54pct至14.31%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.14/1.08/-0.28/0.88pct至3.57%/6.15%/0.47%/4.13%。

管理费用的提升系受新冠疫情影响，工厂复工延迟，部分生产相关的固定费用和人工转入管理费用，以及波尔4个工厂并表所致；财务费用的提升系发行可转债，有业务协同和降本增效值得期待息负债增加，财务费用相应增加。

综合包装一体化和波华西证券尔并表业务进展顺利，降本增效和业务协同指日可待重大非主营业务变动情况：2020H1公司共计提2笔大额损失。

具体而言，2020年上半年分别计提资产减值损失、信用减值损失奥瑞金0.78、0.45亿元。

其中信用减值损失主要系计提部分应收款项坏账准备增加所致，资产减002701值主要系本期确认部分长期资产减值所致，二者均对净利润端造成负向影响，但上述损失都不具备可持续性。

此外，公司上半年录得资产处置收益0.疫情下基本面承压80亿元，主要系欧塞尔球员处置收益增加所致，与上述资产减值损失进行冲抵。

重大项目进展：公司综合包装一体业务协同和降本增效值得期待化业务进展顺利。

2020年上半年，公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品，为其提供华西证券包装、灌装一体化综合解决方案服务。

此外，波尔项目整合工作的持奥瑞金续推进有望加快实现降本增效并发挥业务协同效应。

同时，公司优化工厂制盖线布局，完成了002701将波尔北京工厂产能迁至陕西宝鸡工厂的规划工作。

预疫情下基本面承压计未来营收增长趋势向好。

投业务协同和降本增效值得期待资建议考虑到目前公司业务持续恢复中，维持盈利预测不变，预计2020-2022年收入为101.66、116.09、131.65亿元，归母净利润7.83、9.06、10.35亿元，EPS为0.33、0.38、0.44元。

华西证券随着疫情缓解，以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升。

奥瑞金继续给予“买入”评级。

风险提示红牛诉讼002701、原材料价格波动、供需格局恶化。